文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能(néng)否顺利释(shì)放对判断(duàn)经济和资本市场走势(shì)至(zhì)关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款同比(bǐ)多减是不是(shì)超(chāo)额(é)储蓄十公分有多长 10厘米就是10公分吗(xù)释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回(huí)答取决(jué)于存款会受(shòu)到哪些因素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么(me)几种行为：可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会(huì)推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减十公分有多长 10厘米就是10公分吗少、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速(sù)放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度(dù)更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比(bǐ)于去年(nián)末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购(gòu)房行为修复，其(qí)对存款的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低(dī)于(yú)收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因(yīn)素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度(dù)最核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑(huá)可(kě)能的(de)原因(yīn)一是(shì)居(jū)民存款理财(cái)化；二是(shì)提(tí)前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和(hé)消费数据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断(duàn)消费和(hé)收入在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是(shì)4月(yuè)存(cún)款(kuǎn)回落的(de)核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量(liàng)规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共同作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸(xī)引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上(shàng)看(kàn)，随(suí)着破净(jìng)率进(jìn)一步回(huí)落，居民还在(zài)继(jì)续增(zēng)配理财产品，存款理财化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存(cún)款下(xià)滑(huá)的又一(yī)个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套(tào)房利率还在(zài)下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降(jiàng)低(dī)成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继续降低(dī)首套房利(lì)率，贝壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示(shì)百城首套(tào)主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分(fēn)积(jī)压的还(hái)贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理(lǐ)财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来(lái)的(de)超额储蓄(xù)已经开始部分回(huí)流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷(dài)在(zài)后续几个月里(lǐ)或继续(xù)成(chéng)为超(chāo)额存款的(de)主要(yào)流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显改善或部(bù)分表明当(dāng)下居民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄(xù)的持(chí)有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的(de)主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前(qián)还贷行(xíng)为或将延(yán)续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑的背景下(xià)或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人住房抵押(yā)贷(dài)款中债务(wù)人(rén)提(tí)前(qián)偿(cháng)付(fù)的(de)金(jīn)额(é)在资产池未偿本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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