文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居(jū)民存款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资(zī)本市场(chǎng)走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我们尝试回(huí)答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动存(cún)款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融(róng)资(zī)产、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理(lǐ)财(cái)存(cún)款化的(de)结果。

　　一季度居民人均(jūn)可(kě)支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条(tiáo)抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落(luò)，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和购房行为修(xiū)复，其(qí)对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支出同(tóng)比增加345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素的规模更大(dà)，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心的不(bù)同在于理(lǐ)财(cái)市场的(de)变化。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能的原(yuán)因一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居(jū)民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在(zài)4月对存(cún)款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产(chǎn)是理财(cái)风(fēng)险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于(yú)债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财(cái)市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一(yī)步(bù)回落(luò)，居民(mín)还(hái)在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大(dà)是存(cún)款下滑的又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前(qián)还(hái)贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还(hái)在下降，居民(mín)提前还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地(dì)继续(xù)降低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主流房(fáng)贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推(tuī)动(dòng)提(tí)前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说(shuō抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年)，随着理财(cái)市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等积(jī)攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分(fēn)回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费(fèi)水平未见明显改善或(huò)部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购(gòu)房(fáng)需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产短期或(huò)不会成为超(chāo)储的主要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而(ér)积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财(cái)市(shì)场环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下(xià)或将继(jì)续(xù)回流(liú)到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增速使用(yòng)金融机构(gòu)住(zhù)户存款余(yú)额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押(yā)贷款中债(zhài)务人提前(qián)偿付(fù)的金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本(běn)金余额的占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市(shì)场波动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年