金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月(yuè)份物价数(shù)据后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有(yǒu)采取强刺激(jī)，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于物价相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例(lì)，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了(le学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思)充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以看得更(gèng)乐(lè)观(guān)一些，不必担(dān)心中(zhōng)国会(huì)陷入长(zhǎng)期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也(yě)是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济(jì)环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单(dān)有比较强的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复(fù)苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常(cháng)年(nián)份服务业能(néng)创造(zào)800万个就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回(huí)到潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢自强判断，服务(wù)性行业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大概在今年(nián)底回到疫(yì)情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落，一季度(dù)新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录，引发(fā)了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一(yī)季度金融统(tǒng)计数(shù)据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩(suō)”提(tí)法要合理看待(dài)，通缩一(yī)般具有物价(jià)水平持续(xù)负增(zēng)长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本(běn)面和高(gāo)基数等因素。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持(chí)下(xià)，国(guó)内生产持(chí)续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也带来高基(jī)数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并(bìng)存(cún)，本(běn)质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳(wěn)健(jiàn)货币政(zhèng)策注重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较(jiào)快。但实(shí)体经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费等环节(jié)的效应传导有一(yī)个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业(yè)和(hé)居民信心偏弱，需求端(duān)存(cún)有时滞(zhì)。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据，实际上反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国(guó)经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的(de)来看，当前(qián)中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来(lái)看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年(nián)影响因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到(dào)的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不(bù)全面亦难持(chí)续，货币(bì)供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能低估(gū)了服务业和其他不可贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不(bù)可贸易(yì)品”，地(dì)价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居(jū)民收入(rù)、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际变化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都在修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映(yìng)局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反(fǎn)常(cháng)，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的(de)物价下行(xíng)不是通(tōng)缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击以及疫(yì)情后居民(mín)风险偏好(hǎo)下降有关。当前中(zhōng)国经济(jì)仍在持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅(fú)度超过经(jīng)济增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需(xū)求不(bù)足抑(yì)制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无(wú)补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则(zé)认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货(huò)币与有效需(xū)求或供给的(de)不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与企业支(zhī)出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三个原因。经(jīng)济预期在(zài)经历一轮上修与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间，权益(yì)成(chéng)长风格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成成长(zhǎng)牛的(de)重要外(wài)部因素，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期行业景气低(dī)迷的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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