5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成(chéng)为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。实(shí)际上，早在去年底及今年(nián)一季度，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基金报采(cǎi)访多(duō)位(wèi)投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集(jí)上报发(fā)行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题(tí)积极追(zhuī)捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yān改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁g)企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日(rì)就有(yǒu)3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金(jīn)在排队(duì)入(rù)市(shì)。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多主题(tí)基(jī)金的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期(qī)密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更(gèng)好支(zhī)持(chí)央国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂(jì)。去年以来公(gōng)募基(jī)金(jīn)发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情(qíng)火热下(xià)将为市场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面是(shì)因(yīn)为新(xīn)一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资(zī)价(jià)值(zhí)凸(tū)显，该主题的(de)基(jī)金将为投资者提(tí)供(gōng)更丰富的工具以(yǐ)参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实(shí)公募基(jī)金行业(yè)高质(zhì)量发(fā)展的要求，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募(mù)基(jī)金服务(wù)资本市场改革、服(fú)务(wù)实(shí)体经(jīng)济和国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企相关标的和板块带来(lái)增(zēng)量资金，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和(hé)人工智能(néng)成为两大明显的主线，而新能源(yuán)等前(qián)期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自(zì)己目(mù)前重点关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或地方(fāng)国资所在(zài)的行业，民营(yíng)企(qǐ)业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面(miàn)在(zài)今年会有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的(de)机(jī)会，比如(rú)火(huǒ)电(diàn)，会受(shòu)益(yì)于煤炭(tàn)价格(gé)的(de)下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今年市场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入(rù)一个提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和(hé)他过(guò)去1至2年研(yán)究投(tóu)资思(sī)路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的投资(zī)机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投(tóu)资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机(jī)会未来三(sān)年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶(jiē)段也就是今年以数(shù)字经济(jì)和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对国央经营(yíng)管理(lǐ)价(jià)值导(dǎo)向(xiàng)变化(huà)，我们(men)判断经营成果随(suí)之改变是(shì)一(yī)个慢变(biàn)量，会在(zài)未(wèi)来两年体现在每(měi)一个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个股提前(qián)进(jìn)行布(bù)局(jú)，比如医药和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显露(lù)出(chū)不少基金(jīn)在行动(dòng)。国金证券研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型基金(jīn)2022年年(nián)报前(qián)十(shí)大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据(jù)偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十大重仓(cāng)股的(de)数据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各(gè)基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一(yī)季度(dù)超过(guò)30％的(de)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只(zhǐ)基(jī)金在(zài)2022年末不(bù)持有“中特估(gū)”概(gài)念股，但在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国(guó)企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来(lái)的(de)新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比重由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日(rì)常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在(zài)加(jiā)大投研力(lì)量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员(yuán)过去对国央企(qǐ)的(de)固定思维，需(xū)要实地考(kǎo)察(chá)国央企，并(bìng)且需要利(lì)用(yòng)当(dāng)前国央(yāng)企愿意交流的契机，多(duō)花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基(jī)金在行动上，要求(qiú)研(yán)究员将自己所覆盖行业的(de)所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门的(de)股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解(jiě)国(guó)央企经营思路和(hé)财(cái)务导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深(shēn)入学(xué)习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机(jī)制(zhì)、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在此基(jī)础上构(gòu)建的具有时(shí)代特征和中国特色(sè)、符合(hé)国家战略导向的估值体系(xì)，而不是(shì)简单套用国外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是这(zhè)个概(gài)念所涉及到的(de)行(xíng)业(yè)和(hé)公(gōng)司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家(jiā)基金(jīn)一直非常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能(néng)够抓住中特估这波(bō)行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增(zēng)加相关行业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资(zī)本市场使命(mìng)，投资者需(xū)要学习领会并针(zhēn)对原有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的(de)框(kuāng)架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者(zhě)的认可和实施是最终该体系(xì)能否具备(bèi)长期价(jià)值(zhí)的(de)基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很(hěn)大的(de)认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要(yào)承(chéng)担社(shè)会公共责任等。而(ér)这(zhè)些都应该(gāi)考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系(xì)之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式(shì)要充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国(guó)有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略(lüè)发(fā)展的价值？首要任务就构建中国(guó)特色(sè)的(de)价值评(píng)价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流(liú)折现为主要(yào)方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近年来(lái)国资(zī)委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合(hé)国际(jì)通(tōng)用(yòng)规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其(qí)中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公(gōng)司环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可持续(xù)估(gū)值，要(yào)重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定的现金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技(jì)创新对提升企业(yè)内在价值的积极作用，这样有利(lì)于提高估(gū)值定价(jià)模型(xíng)的(de)科学性(xìng)和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发(fā)经费(fèi)投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析(xī)在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在(zài)纵(zòng)向(xiàng)和(hé)横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种因素与改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁企业(yè)价(jià)值的(de)关(guān)系。这些(xiē)因素在(zài)对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得中国(guó)特(tè)色的估(gū)值(zhí)体系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的(de)变(biàn)化(huà)，还有估值结论(lùn)和估(gū)值判断的变化(huà)，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春直言，这需要在(zài)实(shí)践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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