事(shì)件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于(yú)5月15日执行(xíng)，其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)执行基准利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行(xíng)的存款业(yè)务，分为(wèi)提(tí)前(qián)一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协(xié)定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分(fēn)给予(yǔ)协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款当前利(lì)率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和7天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行(xíng)最高的(de)通知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行(xíng)通(tōng)道。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？本次约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率，核(hé)心(xīn)目的(de)是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠(dǎo)渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成(chéng)新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开(kāi)始(shǐ)，源于目前(qián)存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全面(miàn)下(xià)调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销售、地产销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资(zī)：开(kāi)工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率(lǜ)：资(zī)短端金利率下(xià)行、美元下(xià)行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前(qián)一天和(hé)提前七天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存(cún)入款项时不(bù)约定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取存款的(de)日(rì)期和金(jīn)额(é)方能支取，按存款人(rén)提前通知的期限(xiàn)长短划分为一(yī)天通知(zhī)存款和七天通知(zhī)存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一(yī)天通知(zhī)约定支(zhī)取存款，七(qī)天通知存(cún)款必须提前七天通(tōng)知约定(dìng)支取存(cún)款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款是指银行(xíng)与(yǔ)客户签订协议，约定结算(suàn)账户的每日留(liú)存(cún)金额(é)，结算账户每日余额低于最低留存(cún)额（含）的(de)部分按活期(qī)存(cún)款利率(lǜ)计息(xī)，超过(guò)部分按中国人(rén)民银行规(guī)定(dìng)的(de)协(xié)定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规(guī)模(mó)排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银行(xíng)与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题。我(wǒ)们(men)在(zài)梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人(rén)通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农商行通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下(xià)调。目前超(chāo)过(guò)利率(lǜ)新规上限的(de)主(zhǔ)要为城商行和(hé)农(nóng)商行，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例(lì)）通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，通知存款和协定(dìng)存(cún)款与普(pǔ)通存款并列，并不(bù)属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科(kē)目，则(zé)其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进(jìn)入(rù)下行(xíng)通(tōng)道。M2 近(jìn)一(yī)年的(de)上行(xíng)由个人存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金回(huí)表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住(zhù)户部门。但随(suí)着4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或回(huí)流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预期下行。再(zài)考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存(cú抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠n)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是(shì)利润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平。而部(bù)分中小银行未高息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上(shàng)不利于商(shāng)业(yè)银行整体负(fù)债端成本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利率自(zì)律(lǜ)机制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国(guó)性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定(dìng)期存(cún)款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善(shàn)，今年(nián)以来(lái)累计(jì)同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿(yì)一(yī)般债，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房周均成交(jiāo)面(miàn)积两年(nián)平均(jūn)增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与基(jī)建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业(yè)投(tóu)资与工业生(shēng)产：受五一(yī)假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率继续(xù)回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量(liàng)较上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格继(jì)续(xù)下行，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资(zī)金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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