原(yuán)本被视为(wèi)极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依(yī)然是白(bái)酒行业主旋律(lǜ)。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企(qǐ)业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净(jìng)利(lì)再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了两位(wèi)数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意(yì)到，过(guò)去三年，外(wài)部环境对白酒造(zào)成了不可忽视的(de)影响，穿(chuān)透最(zuì)新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能力(lì)足(zú)够强大(dà)，经营稳定，且引(yǐn)导行业结(jié)构性增(zēng)长。但随着白(bái)酒行业(yè)集中度提升，头部酒企持(chí)续向前，非名(míng)酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期(qī)的白(bái)酒行业(yè)，分化加剧(jù)。而(ér)今(jīn)年(nián)，白酒企业(yè)的一个共同(tóng)主(zhǔ)题(tí)是去(qù)库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数据，2022年(nián)白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来看，白酒结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)的(de)表现之一是优势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多(duō)年下降，行业集中度不(bù)断提升，存(cún)量竞争格局下企业(yè)间挤压(yā)式竞(jìng)争(zhēng)已经临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样(yàng)的业(yè)态(tài)促(cù)使白(bái)酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为(wèi)产业(yè)经济(jì)增长的主要动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持(chí)了两位数(shù)增(zēng)长，20家(jiā)单亲家庭是什么意思白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州茅台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长(zhǎng)，疫情放开后(hòu)消费场景的(de)多元化(huà)，对于中国白酒的复兴是(shì)一(yī)个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另(lìng)一个特征是，在(zài)过去取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业(yè)，基本(běn)形(xíng)成了中(zhōng)高端驱动增(zēng)长的发展模(mó)式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如(rú)既往强势(shì)以外，其中高端产品销(xiāo)量(liàng)都以超(chāo)两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格(gé)带布(bù)局(jú)，二(èr)三线品牌聚(jù)焦中高单亲家庭是什么意思(gāo)端，白(bái)酒产业不约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因(yīn)为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区(qū)的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技改、产能(néng)扩建(jiàn)等项目，这些(xiē)都是企业为持续保持结构性增长(zhǎng)做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身(shēn)的品(pǐn)牌与品质优势(shì)，进(jìn)一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白(bái)酒行业数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计(jì)增(zēng)长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒上(shàng)市企业财(cái)报(bào)发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌(pái)正在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家(jiā)，分别是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动(dòng)为(wèi)2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进(jìn)一(yī)步变成7家(jiā)，在前一年的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今单亲家庭是什么意思世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级(jí)梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话语权、有较大市场规(guī)模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升(shēng)级和(hé)全国(guó)化布局(jú)，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的(de)下降，录(lù)得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示(shì)是因为去年同期基数较高(gāo)，以及公司主动进(jìn)行(xíng)了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有限，但净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需(xū)新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市(shì)企业中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低(dī)于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高库存(cún)更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库(kù)存(cún)同比增长超30％，除(chú)洋河(hé)股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合(hé)同负(fù)债情(qíng)况亦能一定程(chéng)度上反映当(dāng)前渠道的(de)情况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成(chéng)。截至今年一季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非(fēi)常(cháng)优秀。但是我们发现整个市场除了茅(máo)台供不应求以外(wài)，其他产(chǎn)品都存在价格倒(dào)挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明除茅(máo)台以外社会库(kù)存很大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧(yōu)。”但他(tā)也表(biǎo)示(shì)，“预计今(jīn)年下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随(suí)着(zhe)国家(jiā)经济(jì)面的恢复(fù)以及社(shè)会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会(huì)得到很大的缓解，但是区域(yù)中(zhōng)小企业仍然会面临不小的(de)库存(cún)压力。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在投(tóu)资(zī)者关系互动平台回答投资(zī)者关于库存的(de)问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠道库存(cún)量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响线下消费场景大减，终端(duān)动(dòng)销放缓，造成(chéng)了(le)社会库存积(jī)压。从产能来看，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产量在(zài)不(bù)断(duàn)下降，白(bái)酒产业存量产能过(guò)剩(shèng)是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念、消费习(xí)惯的变(biàn)化，即(jí)使(shǐ)是疫情(qíng)后(hòu)消费场景(jǐng)大(dà)规模恢复的(de)前提下，白酒去库存(cún)依然(rán)需要时间。

　　而为去库(kù)存，全(quán)行业各环节都在努力(lì)，其中最关键的(de)是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的数(shù)字(zì)在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快(kuài)，谁的(de)价(jià)格倒(dào)挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中胜出。

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