2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续加息(xī)，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市(shì)场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基(jī)金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的(de)基金中，中国股(gǔ)票基(jī)金(jīn)（投(tóu)向(xiàng)中国市(shì)场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访(fǎng)解(jiě)析他们对于市场动(dòng)态(tài)的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区(qū)投资总监(jiān)及宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随(suí)着(zhe)美(měi)元(yuán)走(zǒu)弱(ruò)，后续人(rén)民币等(děng)其它非美(měi)货币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能(néng)将为(wèi)各个行业(yè)带来(lái)巨变，其中硬件类公(gōng)司可(kě)能获(huò)得(dé)较为确(què)定(dìng)的机(jī)会。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半(bàn)年美国经济(jì)衰(shuāi)退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日本的(de)经(jīng)济(jì)表(biǎo)现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球(qiú)起着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如果要(yào)中国经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对(duì)中国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏(sū)抱(bào)有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤其是在第(dì)一季度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们(men)认为中国仍在复(fù)苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快(kuài)复(fù)苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内(nèi)需(xū)恢复(fù)尚(shàng)需(xū)时间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下(xià)，高利(lì)率(lǜ)几(jǐ)乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的(de)唯一选(xuǎn)择(zé)，但(dàn)是高利率环(huán)境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现出会维持(chí)货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们(m特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比en)对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多(duō)重(zhòng)约束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期性因素(sù)作用下(xià)，经济(jì)本身就有趋(qū)势(shì)性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的(de)政策刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的(de)修复，目前都处在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势(shì)的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论修复(fù)是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季(jì)陷入严(yán)重衰退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维(wéi)持宽松的(de)政策立场(chǎng)，短期调(diào)整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一(yī)年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及(jí)新增就业的下降，未(wèi)来失业(yè)率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持(chí)久。因此，我们(men)预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再(zài)次加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今(jīn)年(nián)余下时间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏，是全(quán)球经济(jì)增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一(yī)步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息(xī)了(le)。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储的(de)政策目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出(chū)现问(wèn)题，这都(dōu)是(shì)高利率环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐步(bù)往下(xià)走的环(huán)境(jìng)之(zhī)下，企业(yè)信心也开始是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明年上半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落(luò)，但是(shì)回(huí)落(luò)的速度不够快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现一个(gè)温和的经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问(wèn)题(tí)，市场对(duì)美联储加息的预期(qī)发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份(fèn)的(de)加息(xī)会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水平，以实现利(lì)率的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这(zhè)是(shì)个好消息，因为高利率环(huán)境导(dǎo)致美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国(guó)的银行(xíng)业(yè)还是高收益(yì)债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流(liú)动性和短期成本(běn)上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将进(jìn)入(rù)一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部(bù)分(fēn)美联储官(guān)员都(dōu)认为(wèi)在(zài)2024年前(qián)不(bù)会减息，与市场(chǎng)预期(qī)有一(yī)定的差距。当然，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根(gēn)据未来几(jǐ)个月美(měi)国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金融风(fēng)险之(zhī)间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美国(guó)金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累(lèi)积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声(shēng)时通常更(gèng)容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在(zài)最后一次(cì)加息前后出现，然后在(zài)接(jiē)下来的(de)12个(gè)月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀(zhàng)下(xià)降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热(rè)”的(de)时(shí)候(hòu)，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思考的(de)问题。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可(kě)以(yǐ)进(jìn)一步提(tí)升它(tā)的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞(páng)大(dà)的(de)市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数(shù)字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节都需(xū)要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及(jí)到的(de)硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机(jī)、光模块；自(zì)去年(nián)年(nián)底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的(de)订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉(shè)及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的(de)API接口调用、模型(xíng)的分布(bù)式计(jì)算部署(shǔ)、数(shù)据(jù)库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生(shēng)成(chéng)的字(zì)段(duàn)数(shù)（token）来(lái)收费；另(lìng)一(yī)类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应用场景落地较为多(duō)元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内(nèi)部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的(de)目标用户(hù)群体规模较大(dà)、用户的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技的(de)发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技(jì)部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数据(jù)方(fāng)面的(de)投(tóu)入，中国的(de)云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块目(mù)前估值处于历史低(dī)位，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的(de)发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯(xīn)片的(de)需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据(jù)集和(hé)计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海量数据进(jìn)行训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其(qí)必要(yào)性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全(quán)与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进相关法规(guī)与标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发更强大的模(mó)型有(yǒu)助于行业理解现有模型的(de)风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为(wèi)下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要(yào)一定时间观察(chá)其对社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起(qǐ)的自(zì)律性暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人(rén)工智能(néng)行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究难(nán)以形成(chéng)广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而(ér)更多(duō)是出于(yú)对(duì)监管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生(shēng)的(de)法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中的(de)数据可(kě)能(néng)涉及到用(yòng)户(hù)隐私和企业机密(mì)，因此现在(zài)越来(lái)越(yuè)多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子(zi)也更有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发(fā)限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立法进度(dù)上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办(bàn)公室正式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能服务提供者应该(gāi)承担(dān)信息安全主体责(zé)任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安全管理等(děng)工作，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或(huò)者债(zhài)券为优先，低配股票(piào)。如果美国(guó)经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前(qián)美国股票的(de)估(gū)值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利(lì)的预期是(shì)相对乐(lè)观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期(qī)的美国国债，它(tā)的利率还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走代(dài)表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中国及(jí)广泛(fàn)意义上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资(zī)产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一(yī)些投(tóu)资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看好高收(shōu)益债的原因在(zài)于(yú)：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差(chà)会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货(huò)币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末有降息预期的(de)条件下，股票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑(lǜ)年(nián)初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能(néng)会出现中国优于(yú)欧(ōu)美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场(chǎng)，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受(shòu)其(qí)他因素影响(xiǎng)的(de)估值(zhí)因素带来的下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话说(shuō)，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角度(dù)看，我们认为美(měi)国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较(jiào)出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现(xiàn)和去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们不看(kàn)好美(měi)股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的股票投资(zī)策(cè)略是分散配置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场投资(zī)策略(lüè)：整体而言，我们认为今(jīn)年债(zhài)券(quàn)的表现(xiàn)会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特(tè)别是政府债券(quàn)和投(tóu)资级别的债券，能够提供不(bù)错(cuò)的收益率，而且即使在经济下(xià)行的(de)时候也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：我(wǒ)们(men)同时也(yě)看好黄金和石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是(shì)因为避险情绪(xù)的上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们(men)要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均(jūn)处(chù)于较低位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费(fèi)和(hé)医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合(hé)数字(zì)中国建设方向，受益于(yú)复(fù)苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美(měi)股(gǔ)）对(duì)分子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能启动趋(qū)势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺(quē)风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御(yù)性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为(wèi)即(jí)使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应(yīng)该会(huì)支持除(chú)日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的(de)敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投(tóu)资(zī)级政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的(de)特征一致，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最(zuì)终(zhōng)降(jiàng)息的定价(j特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比ià)），而公司债券收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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