原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)却又一次集(jí)体刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕(bì)，整体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增长依(yī)然是(shì)白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情(qíng)后(hòu)首个春(chūn)节动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环境对(duì)白酒造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透(tòu)最新的业(yè)绩来(lái)看，头部酒企的(de)抗压(yā)能力足够强大，经(jīng)营稳定(dìng)，且(qiě)引导行业结构(gòu)性增长。但随着白(bái)酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企(qǐ)持续(xù)向前，非名酒品(pǐn)牌难以(yǐ)望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于(yú)新(xīn)一轮(lún)调整周(zhōu)期的白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化(huà)加剧(jù)。而(ér)今年，白酒企业的一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的表现之一是优势品(pǐn)牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量(liàng)已经(jīng)连续多年下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景下，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产业(yè)经济增长的主要(yào)动力。年报显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡(gòng)献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在(zài)2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业(yè)分析(xī)师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良性的增长，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复(fù)兴是一(yī)个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的(de)另一个特征是，在(zài)过(guò)去取得了(le)稳(wěn)定(dìng)增长和快速发展的(de)企业，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的发(fā)展模式，这在年报中得以(yǐ)体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除(chú)高端一如(rú)既往(wǎng)强势以外(wài)，其(qí)中高(gāo)端产品销量都以(yǐ)超(chāo)两位(wèi)数(shù)的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格(gé)带(dài)布局，二三线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也正是(shì)因为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技(jì)改扩(kuò)产推动(dòng)了各酒企、产(chǎn)区(qū)的优质产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保持(chí)结(jié)构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头部酒企会(huì)持续(xù)走强，并(bìng)且利用(yòng)自身的品牌(pái)与品质优势，进一(yī)步挤压非名(míng)酒市(shì)场，而(ér)基于品(pǐn)类(lèi)和产品的名酒格(gé)局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承(chéng)压(yā)

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据(jù)显示，相比较疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销售(shòu)收入累计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒强外(wài)，二(èr)三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模(mó)在40-100亿元(yuán)级别(bié)的仅有3家，分别是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮(fú)动(dòng)为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模(mó)来到50-80亿(yì)元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在各自(zì)省(shěng)内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成(chéng)产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么(me)就(jiù)会像皇台(tái)一(yī)般衰败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经营性现金(jīn)流(liú)的(de)下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表示是因为去(qù)年同期基数较高，以及(jí)公司主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省内“内卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤压下，其业(yè)务体量和利润出(chū)现萎缩，明(míng)显掉(diào)队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更是下降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在(zài)年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道(dào)等多方面因素(sù)。

　　高库存(cún)仍是行业(yè)性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家白(bái)酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率与上年同期相比(bǐ)增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛(máo)利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白(bái)酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高库存更加(jiā)值得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高(gāo)居(jū)榜(bǎng)首，洋(yáng)河(hé)、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等(děng)企业库存(cún)同(tóng)比(bǐ)增长超(chāo)30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库(kù)存增长基(jī)本都(dōu)在(zài)两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况亦能一定程度上(shàng)反(fǎn)映当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成(chéng)。截至(zhì比较长的古诗词，比较长的古诗10句)今年一季度(dù)末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评(píng)论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非(fēi)常优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其(qí)他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社(shè)会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计(jì)今年下半(bàn)年中秋节后(hòu)有望成(chéng)为酒业(yè)重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的看(kàn)法，他(tā)认(rèn)为(wèi)，随着国家经济面的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特(tè)别(bié)是名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然会面临不小(xiǎo)的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资(zī)者关(guān)系互动平(píng)台回答投资者(zhě)关于(yú)库(kù)存的问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存(cún)量不到一个月，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤其在过去三年(nián)，受疫(yì)情影响线下消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存(cún)积(jī)压。从产能来看，近十年(nián)来白酒产量在不断下(xià)降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争的(de)事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消(xiāo)费观(guān比较长的古诗词，比较长的古诗10句)念、消费习(xí)惯(guàn)的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢复(fù)的前提下(xià)，白酒去库存依然(rán)需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最(zuì)关(guān)键的是，亟需库存消化(huà)能(néng)力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大(dà)小(xiǎo)酒(jiǔ)企均(jūn)在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售(shòu)费用一栏的数字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的(de)库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期(qī)中(zhōng)胜出。

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