文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存款在连续13个(gè)月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了(le)一(yī)大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断(duàn)经(jīng)济和资本市(shì)场走势(shì)至关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝试(shì)回(huí)答两个问题。一(yī)是4月居民(mín)存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取(qǔ)决于(yú)存款会受到哪些因(yīn)素的(de)影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要(yào)有这么(me)几种行为：可支配收(shōu)入、消费(fèi)支出、金融(róng)资产相关(guān)收支和房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房(fáng)增加、提前还(hái)贷等则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的(de)结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速(sù)放缓并(bìng)提前(qián)还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大，所以存款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修复和(hé)理财存款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同(tóng)在于理财市场的(de)变化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能(néng)的原因一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回(huí)落的(de)核心原因，4月理财(cái)存量(liàng)规模(mó)环(huán)比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是(shì)理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益回升和存(cún)款利率下滑(huá)共同作用的结果。回族女人为什么离婚少ng>受益于债券市场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸(xī)引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款理财化(huà)趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷(dài)力度(dù)一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续降低首套房(fáng)利(lì)率，贝(bèi)壳研(yán)究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动(dòng)提(tí)前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的超(chāo)额(é)储蓄已经(jīng)开始部分回(huí)流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或(huò)部分表明当下(xià)居民(mín)消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来(lái)自消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前(qián)期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销售目(mù)前(qián)已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因为按(àn)揭利率存在(zài)明显利(lì)差，居(jū)民提前还(hái)贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主(zhǔ)要(yào)因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速(sù)使用金融机构住(zhù)户(hù)存(cún)款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来(lái)进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人提前(qián)偿(cháng)付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的(de)占比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产销售(shòu)变动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市场波动加(jiā)大(dà)