近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上市公司(sī)已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来(lái)积极(jí)信号(hào)，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获得(dé)长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额最多的(de)10只(zhǐ)股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集(jí)团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不少国(guó)企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布(bù)达比投(tóu)资局(jú)、科威特政府投资局等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市(shì)公司股票(piào)。例如(rú)科威特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季(jì)度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设银(y1亿等于多少万ín)行、中(zhōng)国石化(huà)、华润置地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关(guān)于中国国企公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们(men)对于国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可(kě)能是乏人问(wèn)津的防(fáng)御(yù)性公司。它(tā)虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能(néng)不(bù)是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业(yè)等(děng)。这背后的(de)原因可能(néng)包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认为(wèi)相关方面或敦促国企改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是，一般说来外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾(qīng)向于(yú)私营部门，这(zhè)与他们(men)的(de)选股标准相关。基于公司的(de)股东(dōng)回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难(nán)以进(jìn)入部(bù)分外资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类(lèi)国(guó)企公司截至去年年底的平(píng)均每(měi)股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公(gōng)司的资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长(zhǎng)期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司的投(tóu)资(zī)价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能(néng)够取得成效，投(tóu)资者会(huì)重(zhòng)估(gū)国(guó)企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续(xù)提供(gōng)良(liáng)好(hǎo)的(de)股东回(huí)报的公司是愿意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了(le)房(fáng)地产行业(yè)，目前(qián)来(lái)看(kàn)大部分(fēn)国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回(huí)报(bào)，国(guó)企如何与投资者互(hù)动，增强透明(míng)性是(shì)全(quán)球投资者(zhě)关注的问题(tí)。此(cǐ)外，投(tóu)资(zī)者关注的其它(tā)问题还(hái)包括：对于国企来说，如(rú)何在(zài)服务(wù)国家战(zhàn)略的同时(shí)增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东回报”是(shì)被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是(shì)一(yī)个高的(de)数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改(gǎi)善他们的财(cái)务(wù)表现，提高每股盈利水平(píng)和利(lì)润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成(chéng)为股票价(jià)格(gé)1亿等于多少万的(de)驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们(men)对国企的持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去(qù)的(de)5到10年，大多数(shù)境外的观(guān)点是看好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关(guān)注经济的私(sī)营部分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他们(men)有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例(lì)如部(bù)分能源公司估(gū)值远远低于全球同(tóng)行。不(bù)排除有些公(gōng)司(sī)会受(shòu)到地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)因素，但(dàn)全球仍(réng)有资(zī)金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味(wèi)无趣的(de)行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著(zhù)的回升，还(hái)有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指出(chū)：在(zài)任何市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他(tā)们已(yǐ)经被市(shì)场价格反(fǎn)映出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我们永远不会(huì)有百分百的确(què)定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过(guò)去多年(nián)，通过观察中国市(shì)场我们(men)学到了什么？我们学到的重要(yào)一(yī)课(kè)就是：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投(tóu)资。中国(guó)的国企已经(jīng)迎来了积(jī)极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量(liàng)的(de)国有企业中筛(shāi)选出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所(suǒ)处(chù)的行业整体(tǐ)收(shōu)益增长、有良(liáng)好的资产负(fù)债表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道(dào)，即使外国投资(zī)者很重要，真正(zhèng)决(jué)定价格(gé)的还是(shì)国内投资者。如果外国(guó)投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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