来(lái)源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出(chū)口形(xíng)势好转，出行需求释放(fàng)催化下(xià)游(yóu)消费(fèi)回暖。从(cóng)行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业(yè)从(cóng)去年四季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被(bèi)动去(qù)库(kù)。从(cóng)景气度(dù)边际表现看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海外(wài)总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级将成为推(tuī)动下(xià)一阶段国(guó)内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度(dù)经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运输(shū)、房地产等(děng)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的端修(xiū)复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数(shù)行业仍然受到价格(gé)下跌(diē)的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数(shù)据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏(sū)节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民(mín)收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地产后周期相关(guān)的可选(xuǎn)消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势(shì)增强，有望维持出(chū)口韧(rèn)性(xìng)；随(suí)着(zhe)下游消费稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升，制(zhì)造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需(xū)求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需(xū)回(huí)落(luò)、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱动疫(yì)后经济复(fù)苏的(de)力量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气(qì)度(dù)明显提升，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增(zēng)速，观(guān)察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产业增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气度明(míng)显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产业(yè)增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房(fáng)地产业增加(jiā)值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游改善幅度(dù)好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价(jià)格(gé)（各行业工业品价格增(zēng)速）分别(bié)作为(wèi)供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数水平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)出现普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价分位(wèi)数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落，农(nóng)副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要与高库存水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制(zhì)造(zào)业景气度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初(chū)外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部(bù)分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费(fèi)电(diàn)子行业周(zhōu)期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业(yè)生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气(qì)度(dù)提(tí)升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年(nián)由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这与(yǔ)去年以来行业产能持(chí)续(xù)扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库存(cún)同比(bǐ)处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)性需(xū)求得以释(shì)放；另一(yī)方(fāng)面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收(shōu)入提升和消费意(yì)愿(yuàn)改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速看，今年(nián)一季度，全国(guó)居民(mín)人均可支配(pèi)收(shōu)入增(zēng)速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距(jù)。未来随(suí)着(zhe)服务业(yè)恢(huī)复持(chí)续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门新增净(jìng)融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年(nián)第一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷调查结(jié)果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关(guān)行业设(shè)备投(tóu)资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复工(gōng)复产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强、以及新能源产品(pǐn)优势(shì)强(qiáng)化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩产造(zào)成一定压力(lì)。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国(guó)债收益率多(duō)数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期(qī)国(guó)债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调(diào)整(zhěng)利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳(nà)斯达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在不(bù)确定(dìng)性(xìng)增加和(hé)对(duì)流动性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物(wù)价(jià)水(shuǐ)平温和(hé)上升(shēng)，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为(wèi)应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息(xī)步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维(wéi)持利(lì)率(lǜ)稳定。同日(rì)美(měi)联储梅(méi)斯特表示(shì)，预计今(jīn)年货币政策将需(xū)要进一步(bù)进入限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货(huò)币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示(shì)，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从(cóng)根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资(zī)金提振半导(dǎo)体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造(zào)工(gōng)艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就(jiù)债(zhài)务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立(lì)法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设法收(shōu)回未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨款，并结(jié)束(shù)绿色(sè)产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就(jiù)中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国(guó)无意与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价(jià)。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题(tí)”，比如(rú)帮助面临债务问(wèn)题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价格指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车(chē)日(rì)均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委(wěi)强调(diào)提振(zhèn)消(xiāo)费持(chí)续(xù)回升的(de)动力；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革(gé)委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费(fèi)持续(xù)回升(shēng)的动(dòng)力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农(nóng)村消费(fèi)等重点(diǎn)领域；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入(rù)分配和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营造放心消费环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调(diào)推动国资(zī)央企着力(lì)发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代(dài)化新(xīn)征程中走在前列，着(zhe)力(lì)提升科技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着(zhe)力发(fā)展实体经(jīng)济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深(shēn)化提(tí)升行动组织实施(shī)，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化发(fā)展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重(zhòng)点行业(yè)稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一(yī)是营造良好(hǎo)产业发展环(huán)境(jìng)，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支(zhī)持(chí)力度(dù)，配(pèi)合有关部门落(luò)实好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是(shì)促进内需加快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促(cù)进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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