2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公(gōng)会(huì)的数据(jù)显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基(jī)金中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机构代表(biǎo)接受本报(bào)采(cǎi)访解析他(tā)们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总监(jiān)及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机(jī)构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经济(jì)复苏步(bù)入轨道(dào)，若后(hòu)续(xù)房地产等持(chí)续发力，中国经(jīng)济(jì)持续(xù)快速复(fù)苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人(rén)工智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司(sī)可(kě)能(néng)获得较为(wèi)确(què)定的机会(huì)。

　　如(rú)何看(kàn)待今(jīn)年剩余时间全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获得(dé)的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美(měi)国经(jīng)济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过去几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不(bù)会(huì)太差，对(duì)中国持(chí)更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)更(gèng)稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高(gāo)的(de)期望，尤其是在(zài)第一季度超出(chū)预(yù)期的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于(yú)欧美经济的预(yù)期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高(gāo)利率环境对(duì)经济的压制(zhì)作用会降低(dī)欧美经济(jì)的预(yù)期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会(huì)保(bǎo)持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预(yù)期(qī)则是(shì)从(cóng)去(qù)年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及周(zhōu)期性(xìng)因(yīn)素作用下(xià)，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业(yè)盈(yíng)利的(de)修复(fù)，目(mù)前都(dōu)处在一个中周期修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束(shù)、以及(jí)修(xiū)复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格(gé)显著(zhù)回落(luò)及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁(cái)植田(tián)和(hé)男维(wéi)持宽(kuān)松的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整(zhěng)货币政策区间可能(néng)性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语％的(de)概率进入(rù)衰退(tuì)。美国银(yín)行业的风波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工(gōng)市场有潜在(zài)降(jiàng)温的(de)可能。随着(zhe)劳工参(cān)与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及(jí)新(xīn)增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升(shēng)的(de)可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题(tí)比美国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平。中国经济的强势(shì)复(fù)苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步(bù)好转，增强了投资(zī)者对于(yú)国内经济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没有回到美(měi)联储的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银行出现问题(tí)，这都是高(gāo)利率环境带(dài)来冷却经济(jì)的(de)副(fù)作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的(de)环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上(shàng)半年(nián)才会认真的(de)去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速(sù)度(dù)不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威(wēi)尔在过(guò)去的(de)半(bàn)年12个月多次提到(dào)，他(tā)宁(níng)愿经(jīng)济出现(xiàn)一个(gè)温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀的(de)决心还(hái)是非常明显的，就是(shì)他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业(yè)问题，市场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大(dà)波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致美元(yuán)流动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经(jīng)在(zài)全球资(zī)本(běn)市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一次(cì)加息(xī)后，进(jìn)入观(guān)望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国(guó)将进(jìn)入(rù)一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在年底会有(yǒu)一(yī)次减息(xī)。但是美联(lián)储现在(zài)论调还(hái)是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美(měi)联储官(guān)员(yuán)都认为在2024年(nián)前(qián)不(bù)会减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根(gēn)据(jù)未(wèi)来几(jǐ)个月美国经济的实(shí)际情(qíng)况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了(le)观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金(jīn)融风(fēng)险之(zhī)间(jiān)争取平衡(héng)。后续如果美国金(jīn)融体系(xì)风险继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会(huì)推(tuī)动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可(kě)能在(zài)下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而(ér)至(zhì)时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底才会(huì)构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的(de)表(biǎo)现(xiàn)在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高位几乎总(zǒng拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语)是在(zài)最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业(yè)已经录得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利好，这是(shì)比较(jiào)自然的(de)逻(luó)辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的(de)公司(sī)带来(lái)哪些变化，这是我们(men)需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的(de)在推动数(shù)字化的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及(jí)到(dào)的(de)硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述(shù)硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的大(dà)模型，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计(jì)算部署、数据(jù)库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部署到(dào)私有云上的大(dà)模(mó)型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本来收费；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为多(duō)元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可(kě)以探索落地(dì)的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机(jī)会(huì)主要(yào)来源于下游(yóu)潜在的目标(biāo)用户(hù)群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科技和(hé)软科技的(de)发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大(dà)运(yùn)营(yíng)商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中国的云企业(yè)也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值(zhí)处(chù)于(yú)历史低(dī)位(wèi)，随着(zhe)去库存的(de)稳步(bù)推进，半导体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月(yuè)会(huì)有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的(de)韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的(de)精选科技(jì)主题也(yě)将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别(bié)是机器学习(xí)与(yǔ)深(shēn)度(dù)学习(xí)模(mó)型）的发展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与发展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大(dà)的数(shù)据集(jí)和计算资(zī)源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云(yún)服(fú)务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服(fú)务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服(fú拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语)务(wù)，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工(gōng)智能专家(jiā)及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行(xíng)业(yè)自律是有其必要性的。一(yī)方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众对此的(de)认识，同时(shí)促(cù)进相关法规(guī)与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强大的模(mó)型有助于行业理(lǐ)解现有模型的(de)风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代模型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要(yào)一定时(shí)间观察其对社会(huì)产生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可(kě)能难(nán)以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推进(jìn)研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的(de)生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展方向(xiàng)出(chū)现了偏(piān)差，而(ér)更多(duō)是出于对监管缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的(de)法律规(guī)制风险(xiǎn)以及科(kē)技(jì)伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公有云(yún)上面(miàn)，用户(hù)交互(hù)过程中(zhōng)的数据可能涉(shè)及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信息(xī)办公(gōng)室(shì)正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者(zhě)应该(gāi)承担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容(róng)安(ān)全管理等工(gōng)作，我们相信(xìn)在(zài)生成(chéng)式人工智能领(lǐng)域的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投资(zī)策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益(yì)或者债券为(wèi)优先，低配股票。如(rú)果美国经济进(jìn)入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那(nà)么目前(qián)美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利(lì)率还(hái)是要往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目(mù)前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉(sù)我们(men)，如(rú)果中国的企业(yè)盈利(lì)增长(zhǎng)比美(měi)国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷评级比较(jiào)低(dī)的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货(huò)币(bì)都会(huì)得到(dào)支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产(chǎn)配(pèi)置策略现在时(shí)间节点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对(duì)配置上，我们认为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压(yā)力会(huì)减小。商品受全球(qiú)总需求(qiú)下降(jiàng)和(hé)中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年(nián)反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值因素(sù)带(dài)来的下跌(diē)调整幅(fú)度比较大。换句(jù)话说，目前(qián)的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我(wǒ)们认为美(měi)国的(de)盈利增长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票(piào)表现(xiàn)会较(jiào)出色(sè)，债券(quàn)也(yě)会受益。如(rú)果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定优(yōu)于股票。如(rú)果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出(chū)现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为不(bù)利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散(sàn)配(pèi)置。我们(men)看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们(men)认为今(jīn)年债(zhài)券的表现会(huì)优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和(hé)投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经(jīng)济下(xià)行的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄金和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上(shàng)升。我们(men)预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达(dá)到(dào)2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端的收缩(suō)。外汇(huì)市场投资策略：由于(yú)美(měi)联储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带(dài)来的(de)分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级(jí)债券(quàn)、黄(huáng)金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价(jià)值(zhí)股分子端承压(yā)，整体(tǐ)回(huí)落石油(yóu)等大宗商品由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风格(gé)上建议(yì)高(gāo)配制造、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医(yī)药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优质央国企(qǐ)；契合(hé)数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益(yì)于(yú)复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù)分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入(rù)利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶(jiē)段(duàn)性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美(měi)元也可能启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时(shí)点可能仍(réng)强于(yú)一篮(lán)子(zi)货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧(ōu)洲采取防(fáng)御性行(xíng)业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前中(zhōng)国市场股票(piào)估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存(cún)款(kuǎn)准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期(qī)应该(gāi)会支(zhī)持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的(de)敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我(wǒ)们(men)更(gèng)青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较(jiào)不(bù)青睐高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)。这与美(měi)国(guó)的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美(měi)国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益(yì)率相对(duì)于美国(guó)政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量(liàng)恶(è)化的预(yù)期而(ér)扩大。

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