调油逻辑(jí)提振(zhèn)成本(běn)价格，从(cóng)而能够推升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市场(chǎng)的(de)热(rè)度(dù)之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而(ér)，今年与去年(nián)的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势上来(lái)看(kàn)，两品种的(de)表现远(yuǎn)超(chāo)市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面由(yóu)于近期原(yuán)油大(dà语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么)跌，另(lìng)一方面近期成品油裂差下跌。”一(yī)德期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息(xī)预期，需求羸弱，市(shì)场(chǎng)对于衰退(tuì)的预期再起。而原油供应(yīng)端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还没(méi)有落地，原油近期(qī)回补前(qián)期(qī)缺口后(hòu)继续下(xià)行，对于化工(gōng)特(tè)别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差(chà)出现下滑，同时美国汽油库存在4月份(fèn)去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得(dé)市场对于美国调油(yóu)需求的预期(qī)边际(jì)弱(ruò)化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者(zhě)了解到，美国(guó)夏油对(duì)于辛(xīn)烷(wán)值的需(xū)求支撑起了芳烃调(diào)油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但与去年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发(fā)酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这(zhè)一(yī)现象(xiàng)的(de)原(yuán)因更多是始于路径依赖，去年(nián)极端(duān)的调(diào)油(yóu)行情使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑发生的(de)概(gài)率仍较大(dà)，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她(tā)看(kàn)来，去年调油逻辑是(shì)调油(yóu)实实在在(zài)发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大幅拉(lā)升；今年(nián)的调油(yóu)带(dài)来芳烃美亚价差处于往年同期高位(wèi)，但(dàn)当前美湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高，需求饱和(hé)，抑制芳(fāng)烃美亚(yà)价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑(jí)与(yǔ)去年在(zài)细节与节(jié)奏上又有(yǒu)差异(yì)，主要体现在去年(nián)5—6份的(de)行(xíng)情是(shì)“脉(mài)冲式”的，当(dāng)时市场对于美国高辛烷(wán)值调油(yóu)料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后(hòu)调油商对于今(jīn)年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差(chà)一(yī)直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳(fāng)烃流(liú)向美国创造(zào)套利空间，同时我们(men)从去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量保持相对高位可以一(yī)窥究(jiū)竟(jìng)。叠加今年4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳烃(tīng)装置的(de)检修预期，今年市场的调(diào)油逻辑在3月(yuè)份(fèn)就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价(jià)格也在(zài)3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于(yú)去年。但我们也(yě)看到了(le)PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此(cǐ)，华融融达期货分析师韩冰冰(bīng)表示(shì)，今年和(hé)去年芳烃走势(shì)存(cún)在着(zhe)节(jié)奏的(de)差异，去年5月份是是炒作调油需(xū)求的主要(yào)时期，而今年市(shì)场提前到(dào)3月就(jiù)开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧(ōu)美地(dì)区成(chéng)品油供需突然变得(dé)紧张，油品裂解利润非(fēi)常好(hǎo)，调油(yóu)逻辑(jí)兴(xīng)起(qǐ)。而今年的问题(tí)是欧美经济(jì)下行压力较(jiào)大(dà)，油(yóu)品需求面(miàn)临(lín)走弱，从盘(pán)面也(yě)可以看到(dào)，3月(yuè)份(fèn)市场因炒(chǎo)作调(diào)油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润(rùn)却回落，并(bìng)拖累形成原油(yóu)的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌(wū)冲突(tū)导致(zhì)原油的出口受限以及(jí)疫情影响(xiǎng)下美国炼(liàn)厂大幅关停(tíng)引(yǐn)起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而导致了(le)美亚(yà)套(tào)利窗(chuāng)口(kǒu)的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂对于调油行情(qíng)有所(suǒ)准(zhǔn)备，整体缺量需求(qiú)将(jiāng)不如(rú)去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看来，二季度美国(guó)出行(xíng)旺(wàng)季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二(èr)季度(dù)调油(yóu)需求增加下亚(yà)美(měi)套(tào)利(lì)利润可观的经验，部分(fēn)工厂(chǎng)提前(qián)跟美(měi)国工厂签订(dìng)了长约，今年的出口(kǒu)周(zhōu)期(qī)有所提(tí)前。

　　从今(jīn)年韩国(guó)运往美国(guó)的芳(fāng)烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产企业签订(dìng)合同(tóng)多采用FOB模式，便于(yú)其在(zài)窗口打(dǎ)开后(hòu)及时变更流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷值观(guān)察(chá)今年调油大概率仍将发生(shēng)，但是整体(tǐ)对于(yú)芳(fāng)烃价(jià)格的提振高度(dù)将极大可(kě)能不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波(bō)动加剧(jù)，近期原(yuán)油库存(cún)低位(wèi)回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在(zài)对未来需求的不确定和经济可语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么能衰退的背景下(xià)调油需求出现了不(bù)稳(wěn)定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局面(miàn)在(zài)恒力石化和嘉(jiā)通(tōng)能(néng)源(yuán)两套年产(chǎn)能(néng)共500万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)和下游(yóu)消费(fèi)走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货(huò)源冲(chōng)击(jī)华东(dōng)，下(xià)游硬胶(jiāo)产品利润不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯苯(běn)港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在还没(méi)有真正进入美(měi)国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开(kāi)始美国汽油消费(fèi)走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保(bǎo)持高位，但(dàn)是在(zài)当(dāng)前衰退预期以及美联储(chǔ)加息背景下，成品(pǐn)油(yóu)消费(fèi)的成色或(huò)较预期大打折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价差高点(diǎn)已经看到，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞认(rèn)为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随着主(zhǔ)力(lì)合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在(zài)距离(lí)9月(yuè)相(xiāng)对较长的时间(jiān)下市场博弈(yì)增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上(shàng)来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯(běn)下游品种中除了苯胺(àn)盈利(lì)之(zhī)外其(qí)他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品库存(cún)偏高和利润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来看价格向上(shàng)的驱动或(huò)较乏力。

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