核心观点:在当前(qián)经济恢复(fù)的不确定性下，高股息策(cè)略有望以其确定的股息收入和较高的安(ān)全边(biān)际为投资者提供不错的收益。而基本(běn)面稳健，分红率高而稳定(dìng)，估值(zhí)处于历(lì)史低位，银(yín)行(xíng)板块(kuài)将(jiāng)成为高股息策略的(de)理想增配(pèi)板块(kuài)。

　　高(gāo)股息(xī)策略是以股息率为投资要(yào)素，选(xuǎn)择股息率较高(gāo)的股票并长(zhǎng)期持有的投资策略。高股息率一(yī)方(fāng)面意味(wèi)着公(gōng)司有较高的(de)股利支付率，投资者每(měi)年可(kě)以获得较高的股利收入作为绝对(duì)收益，另一方面意味着公司估值较低，因此具备一定的安全边际，而且投资(zī)的成本相对(duì)较低(dī)，长期持有还可以(yǐ)节(jié)税(shuì)。从历史表现上来(lái)看，高股息策(cè)略的(de)安全性较高，在市场下行阶段更加抗跌，防御(yù)性更强。从当前宏观(guān)经济(jì)的角度来看，疫情(qíng)三年后经济恢复(fù)仍然有较(jiào)大(dà)的不确定性；从大类资产的投资收益来看(kàn)，目前可投(tóu)资的资产不(bù)多，收益(yì)率在下行。因此以银行板块为(wèi)代表的高股息(xī)策(cè)略有望取得相对不错的收益。

　　高(gāo)股(gǔ)息率想(xiǎng)要(yào)取(qǔ)得较(jiào)好的(de)收益(yì)就需要满足以下几(jǐ)个条(tiáo)件：1）在分子部分也就是股息端需要有一贯较(jiào)高而且稳定(dìng)的分红率(lǜ)；2）有稳定股息的前提就是行(xíng)业基本面需(xū)要稳定；3）在(zài)分母部分也就是股价端估值(zhí)低，因此安全(quán)边际(jì)比较高，下降空间有限，波动性较低；4）公司(sī)最(zuì)好有一定的成长(zhǎng)性，股价有(yǒu)进(jìn)一步提升的可(kě)能(néng)

　　而银行板块恰好满足以上条件：1）上市银行过去三年的现金分(fēn)红率整(zhěng)体都在24％以上，其中大行(xíng)最高(gāo)，其(qí)次是股(gǔ)份行(xíng)和城商行，农(nóng)商行相对低一些(xiē)。2）银(yín)行高分红(hóng)的背(bèi)后也离不(bù)开经营业(yè)绩的(de)稳定。从2023年一季度来(lái)看，上市银行整体营收同(tóng)比+0.6％，在一季度(dù)集中迎来资产重定(dìng)价的(de)情况下能(néng)够保(bǎo)持正(zhèng)增殊为不易。上市银行整体净(jìng)利(lì)润同(tóng)比+2.3％，行业利润增速高于营收(shōu)，拨备与税(shuì)收优惠(huì)共同贡献(xiàn)利润释放。预计(jì)随着大行重定价(jià)的压力过去以(yǐ)及(jí)二三季度农商行小微(杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果wēi)投放旺季的到来，资产端收益率(lǜ)将会逐步企(qǐ)稳，而中小银行存款利率(lǜ)的下行(xíng)和理财(cái)资金赎回的(de)趋缓也会使得负债成本有望(wàng)进(jìn)一(yī)步下(xià)行，净息差预计杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果会在下半(bàn)年提升。资产质量方面银行板(bǎn)块处于历(lì)史较优(yōu)水平(píng)，上市银(yín)行不良(liáng)率继续环比下降，基本处在2014年来历史低位，拨备覆(fù)盖率维持在245％的(de)高位。3）目(mù)前银行板块的PE水平为(wèi)5.13，PB为(wèi)0.57，均(jūn)是各个板块中最低的。而(ér)从2010年到(dào)现在的(de)历史数(shù)据来(lái)看，银(yín)行板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低(dī)的水(shuǐ)平。因此杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果(cǐ)银行板块(kuài)的配(pèi)置(zhì)安(ān)全(quán)边际和性价(jià)比较好，作为低(dī)且稳定的分母也保(bǎo)证了其比(bǐ)较高(gāo)的(de)股息(xī)率。4）银行板块作为“国资含(hán)量”比较高的(de)板块，从去年底开始监(jiān)管(guǎn)开(kāi)始提(tí)出中特估后有比较不(bù)错(cuò)的表现，国(guó)资持股比例和今(jīn)年以来的涨幅也有43％的正相关(guān)性(xìng)，中特估(gū)有望(wàng)为(wèi)投资(zī)者(zhě)带来除稳定股息收益外(wài)的附加(jiā)资本利(lì)得。

　　风险提示事件：经济(jì)下滑(huá)超(chāo)预期，经济恢复(fù)不及预期。

　　摘(zhāi)要选自中泰证券(quàn)研究所研究报(bào)告：《银(yín)行板块与高(gāo)股(gǔ)息策(cè)略：稳(wěn)定收益的溢价》

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