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　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部(bù)结构分化(huà)、与终端需求(qiú)相关的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后指标，在经济(jì)复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与经济(jì)走势(shì)大(dà)体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩要来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价的大宗(zōng)商(shāng)品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料(liào)等(děng)分项环比延续低于(yú)季节(jié)性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的(de)商品和服务(wù)，在价格上已有(yǒu)连(lián)续体(tǐ)现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活动持续(xù)改善等(děng)或带动内生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素(sù)较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱(yú)等(děng)服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分(fēn)别(bié)较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材(cái)料和加工工业亦(yì)有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回(huí)落外，衣着、一(yī)般日用品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原油等上(shàng)游(yóu)原材料链条相关价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相关的(de)中下游(yóu)行(xíng)业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环(huán)比价格回落(luò)、上(shàng)游原材(cái)料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落(luò)、降幅均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等部分中下游(yóu)制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价格有所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报(bào)告(gào)：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限公司

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