原(yuán)本被视为极其艰(jiān)难(nán)的(de)2022年，白酒上市企(qǐ)业却(què)又一次集体刷高(gāo)了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披(pī)露完(wán)毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市(shì)白(bái)酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收(shōu)取(qǔ)得(dé)了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今年一季度(dù)白(bái)酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到(dào)，过去三年，外(wài)部环(huán)境对白酒造成了(le)不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能(néng)力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行(xíng)业结(jié)构性增长。但(dàn)随(suí)着(zhe)白酒行(xíng)业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续(xù)向前(qián)，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处(chù)于新一(yī)轮调整周期的(de)白酒行业(yè)，分化加(jiā)剧(jù)。而(ér)今年，白酒企业的一个共同(tóng)主题(tí)是去库存，谁(shuí)快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收和利润(rùn)分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的表现(xiàn)之一是优势品牌正在(zài)持续拥抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年(nián)下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的(de)业态促使白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下(xià)，头部(bù)酒企成为产业经济(jì)增长(zhǎng)的主要(yào)动(dòng)力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基(jī)本(běn)保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹(dān)蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫情放(fàng)开(kāi)后消费(fèi)场景的(de)多(duō)元(yuán)化，对(duì)于(yú)中国白酒的复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的另一个特(tè)征是，在过去取得了(le)稳定增长和快速(sù)发展的企业，基本形成了中高端驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端(duān)一(yī)如既往强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌(pái)产品线(xiàn)全价格(gé)带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白(bái)酒产业不约(yuē)而同(tóng)都在进行产(chǎn)品结(jié)构优(yōu)化。

　　也正是因为(wèi)产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企(qǐ)、产区(qū)的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五(wǔ)粮液、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是(shì)企业为(wèi)持(chí)续保持结构性(xìng)增长(zhǎng)做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并且利用自(zì)身的品牌与品(pǐn)质(zhì)优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类和产品的名酒格(gé)局很快形(xíng)成(chéng)，中国酒(jiǔ)业(yè)进(jìn)入寡头化时(shí)代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧(jù) 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售(shòu)收(shōu)入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业财报发现(xiàn)，除头部(bù)酒企强者恒(héng)强外(wài)，二三线品牌正在(zài)加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今(jīn)世缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一(yī)定(dìng)话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市(shì)场开拓良好的代(dài)表。

　　它(tā)们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了(le)二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品(pǐn)升级(jí)和全国化(huà)布局，挤(jǐ)进(jìn)一线(xiàn)市场，要么就会(huì)像皇台一(yī)般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，戴choker就是m吗，戴choker什么意思年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示是因为去年同期基数较(jiào)高，以及(jí)公司主动(dòng)进(jìn)行了策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤压(yā)下，其业务体(tǐ)量(liàng)和利润(rùn)出(chū)现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库(kù)存仍(réng)是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛(má戴choker就是m吗，戴choker什么意思o)利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年(nián)同期(qī)相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛利率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高(gāo)，印证(zhèng)了(le)白酒超强的盈利(lì)能力，但透过年报(bào)，白酒的(de)高库(kù)存更加值(zhí)得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司(sī)总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高(gāo)居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企业库存同(tóng)比增(zēng)长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基(jī)本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定(dìng)程度上(shàng)反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同(tóng)负债下滑(huá)，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超五(wǔ)成。截至今年(nián)一季度(dù)末，总(zǒng)体(tǐ)合(hé)同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但(dàn)是我们发现(xiàn)整个市(shì)场除了茅台(tái)供不应求以外，其(qí)他产(chǎn)品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外(wài)社会(huì)库存(cún)很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也(yě)表(biǎo)示，“预计今年(nián)下半(bàn)年(nián)中秋(qiū)节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业(yè)性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国(guó)家(jiā)经济面的恢复(fù)以(yǐ)及社会(huì)活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别(bié)是(shì)名(míng)酒库存会得到很大的(de)缓解，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临不小的库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互动平台(tái)回(huí)答投(tóu)资者关于库存(cún)的问(wèn)题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤其在过去三(sān)年(nián)，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社会库存积压。从产能来看，近十年(nián)来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存(cún)量产能过(guò)剩是(shì)不争的事(shì)实，未(wèi)来仍然是趋势(shì)之(zhī)一。加之消费观念(niàn)、消(xiāo)费习惯的(de)变化(huà)，即使是疫情后(hòu)消(xiāo)费(fèi)场景大规模恢复的(de)前提下，白(bái)酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去(qù)库存，全(quán)行业各环(huán)节都在努力(lì)，其中(zhōng)最关(guān)键的是，亟(jí)需库存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看(kàn)到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售(shòu)费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁的库存(cún)消化得(dé)快(kuài)，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就能在新(xīn)周戴choker就是m吗，戴choker什么意思(zhōu)期中胜出(chū)。

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