近(jìn)期(qī)“中(zhōng)特(tè)估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外资机构加强(qiáng)研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来积极(jí)信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续(xù)改善的标(biāo)的(de)，从而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么普(pǔ)集团、中远海控、五粮(liáng)液(yè)。不少(shǎo)国企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸(xī)金前十大(dà)公司分别吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公(gōng)布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资机构跻(jī)身国(guó)企的前十(shí)大的股东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科(kē)威(wēi)特政府投资(zī)局(jú)等多家主权财富基金增持多(duō)家(jiā)国企央企A股上市(shì)公司(sī)股票。例如科威(wēi)特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季(jì)度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的(de)前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度(dù)等，含(hán)不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基金在(zài)4月对这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论(lùn)热度(dù)正在(zài)上升。

　　富达在(zài)最新一篇研(yán)究报告中解释了(le)他(tā)们对于国企改革(gé)的(de)看(kàn)法。报(bào)告认为，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是(shì)这一次(cì)国企改革事关重大。而(ér)资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来(lái)说，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可(kě)能(néng)不是大家热(rè)衷追捧的(de)公司。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括(kuò)中石化(huà)、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等(děng)以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般说来外(wài)资(zī)机构持仓中更倾向(xiàng)于私营(yíng)部门，这与他们(men)的选股(gǔ)标准(zhǔn)相(xiāng)关。基(jī)于公(gōng)司的(de)股东回报(bào)等标准，不少国企(qǐ)公司在(zài)过去难以进(jìn)入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国企公司截(jié)至去年年底的平(píng)均(jūn)每股盈利水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资者(zhě)认为国企长期的(de)低(dī)估值(zhí)为(wèi)投资(zī)者提供了(le)厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部(bù)分公司的投资(zī)价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果(guǒ)国(guó)企改革能够取得成效，投(tóu)资者(zhě)会重估国(guó)企的(de)投资者价(jià)值。投资者对于能(néng)够持续提(tí)供良(liáng)好(hǎo)的股东回报的公司是愿(r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么yuàn)意支付溢(yì)价的。例(lì)如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资(zī)产回报(bào)率在(zài)20％以上。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市(shì)净率(lǜ)交易的(de)重要原因(yīn)之一。除了房地(dì)产行业，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互(hù)动(dòng)，增强透明性是全(quán)球投资者(zhě)关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它(tā)问(wèn)题(tí)还包(bāo)括：对(duì)于国企来说(shuō)，如何在服(fú)务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善激励措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成效仍(réng)待时间(jiān)检验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回报(bào)”是(shì)被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首(shǒu)席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参(cān)与，但是(shì)有充(chōng)分的(de)理(lǐ)由(yóu)认为(wèi)国(guó)企主(zhǔ)题是可(kě)持续的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分公(gōng)司估值仍然很(hěn)低。虽然它(tā)已经从极低(dī)的水平上升，但(dàn)总体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的(de)市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善(shàn)他们(men)的(de)财务(wù)表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过(guò)股(gǔ)息或股(gǔ)票回购，将利润分配(pèi)给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去(qù)的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私(sī)营部分(fēn)。随着(zhe)事(shì)态改变，他(tā)们(men)有(yǒu)提升配(pèi)置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远远(yuǎn)低于(yú)全球(qiú)同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治因(yīn)素(sù)，但(dàn)全球(qiú)仍(réng)有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一(yī)些(xiē)过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了(le)非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出(chū)：在任(rèn)何(hé)市场，投(tóu)资(zī)都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等(děng)到所有的证据r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么都(dōu)摆在(zài)面(miàn)前，那(nà)么他们已经被市场价格(gé)反(fǎn)映出来(lái)，因为(wèi)市场总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远(yuǎn)不(bù)会有百分百的确定(dìng)性或信(xìn)心(xīn)。一(yī)些积(jī)极(jí)的变化正在发(fā)生(shēng)。“如(rú)果问过(guò)去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到(dào)的重要(yào)一课就是：跟随(suí)政(zhèng)府的(de)政策投(tóu)资。中国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来了积极的信号”。投(tóu)资者需(xū)要一些(xiē)机制来从大量的(de)国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出(chū)有更高(gāo)成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导向(xiàng)、管理层(céng)有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整(zhěng)体收益增长、有良好的(de)资(zī)产(chǎn)负债表和低债务水平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很重(zhòng)要，真正决定价(jià)格的(de)还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国(guó)有企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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