5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计(jì)有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则(zé)小公告(gào)体(tǐ)现出市(shì)场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中特估”的(de)行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国(guó)基(jī)金报(bào)采访多(duō)位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人ong>央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续(xù)有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基(jī)金发(fā)行，市(shì)场对此(cǐ)充满期(qī)待(dài)，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推(tuī)介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认(rèn)为确实(shí)会成为引(yǐn)爆行情的催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化(huà)投资(zī)部基(jī)金(jīn)经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情进(jìn)一步(bù)上涨的催化(huà)剂(jì)。去年以(yǐ)来(lái)公募(mù)基(jī)金发行整(zhěng)体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募基金积(jī)极布(bù)局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的(de)工具以参与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面是(shì)落实(shí)公募基金行(xíng)业高质3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企(qǐ)改革(gé)，更(gèng)好发挥公募基金服(fú)务资本(běn)市场改革、服务实体经济和国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带(dài)来增量资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前(qián)期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主要是央(yāng)企或地方国资(zī)所在的(de)行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基(jī)于(yú)行(xíng)业本身基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券(quàn)商(shāng)，会受(shòu)益(yì)于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业(yè)会(huì)进入(rù)一个(gè)提质(zhì)增效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下半(bàn)年(nián)抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视(shì)中(zhōng)特估的投资(zī)机会(huì)，判(pàn)断中特估(gū)的机会(huì)未来三(sān)年(nián)分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也(yě)就是今(jīn)年以数字经济(jì)和“一带一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益(yì)率(lǜ)极(jí)高的品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营(yíng)管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢(màn)变(biàn)量，会在未来(lái)两年体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可(kě)能发生显著正向变(biàn)化的个股提(tí)前(qián)进行布局，比如医药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动型基金的(de)持仓中，占比明(míng)显提高(gāo)。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据(jù)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十大重仓股的(de)数(shù)据，剔除(chú)个股涨跌影响，估(gū)计了各基(jī)金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动加(jiā)仓(cāng)了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年(nián)末(mò)不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据(jù)统计(jì)也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基(jī)金对(duì)港股央国企的(de)持(chí)股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年(nián)以来的(de)新(xīn)高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总(zǒng)市值(zhí)的(de)比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估(gū)值体系，正深(shēn)刻影响基(jī)金公(gōng)司的投研，落实到(dào)日常的投研流程(chéng)和实践之(zhī)中，不少基(jī)金公司(sī)在加大投研(yán)力量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固定思维(wéi)，需要实地考察(chá)国央(yāng)企，并且需要利用当(dāng)前国央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多花精(jīng)力去(qù)进行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了(le)解(jiě)国央企经营思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋(qū)势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更(gèng)深刻的(de)认识(shí)：首(shǒu)先要(yào)认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和发展阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基础上构建的具(jù)有时代特征和中国特(tè)色、符合(hé)国家(jiā)战略导向的估值体系，而不是(shì)简单套用国(guó)外的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基(jī)金一(yī)直(zhí)非常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多(duō)个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住(zhù)中(zhōng)特(tè)估这(zhè)波行情的机会的。同(tóng)时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系是资本市(shì)场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适(shì)应(yīng)现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是第一位(wèi)的(de)工作，合理设置指标(biāo)也非(fēi)常重要，投(tóu)资者的认可和(hé)实施是最终(zhōng)该体系(xì)能否(fǒu)具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔(bá)估值是很大的认知误(wù)区，市场(chǎng)化认(rèn)可是(shì)基本的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企是(shì)国民经济(jì)的(de)支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国(guó)央企的(de)估(gū)值方(fāng)式(shì)要充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有企(qǐ)业承(chéng)担(dān)社会价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要(yào)任务就构建中(zhōng)国(guó)特色的价值评(píng)价体系，改变从以私人(rén)股东权益出(chū)发，现金(jīn)流折现(xiàn)为主要方法的单一价值(zhí)估(gū)值体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳(nà)入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与国(guó)家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年(nián)来国资委(wěi)指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系(xì)不(bù)断探索，结合(hé)国际通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企(qǐ)业上市(shì)公司环境、社会及(jí)治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和社会责任等(děng)要素对企业稳健3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持(chí)续(xù)增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技创新对(duì)提升企业(yè)内在价值的积(jī)极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价模(mó)型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实(shí)务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化(huà)指标可以使(shǐ)用，包括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强(qiáng)度(dù)等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致(zhì)分析(xī)在估值思维、估值结(jié)论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是(shì)估值的方(fāng)法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链(liàn)上(shàng)下游的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价(jià)值的(de)关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断(duàn)的(de)影响上，也(yě)使(shǐ)得中(zhōng)国(guó)特色(sè)的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化(huà)，还(hái)有(yǒu)估值结论和(hé)估值判断的(de)变化，都(dōu)是(shì)为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特(tè)点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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