金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为昆明(míng)国资(zī)委的一封声明(míng)，让城(chéng)投债成为(wèi)关注(zhù)的(de)焦点，当(dāng)前(qián)地方债的规(guī)模和地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力已经(jīng)越(yuè)来越(yuè)被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债包括地(dì)方一般债、专项债(zhài)和(hé)包括城投债在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担心(xīn)的(de)还是城(chéng)投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展(zhǎn)研(yán)究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地方政府的(de)财权与事(shì)权不匹配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模(mó)，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务(wù)成(chéng)本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业(yè)银行的(de)低息(xī)资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央政策上支持(chí)地(dì)方政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示(shì)这类(lèi)典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债(zhài)务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债(zhài)务(wù)主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的(de)公司(sī)债券和(hé)中期(qī)票据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债与地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资(zī)机构转变(biàn)为市(shì)场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常都是(shì)地方政府下(xià)设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与(yǔ)政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的(de)债(zhài)务主要包括向银行借款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速(sù)均(jūn)保(bǎo)持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的(de)主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的(de)一般债和专项(xiàng)债(zhài)之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如今(jīn)，城投平(píng)台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明(míng)城投(tóu)债(zhài)仍属于地方政府背书(shū)的(de)高等级(jí)信用债。但是(shì)，城投平台的(de)非标违(wéi)约情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和(hé)财政收入增(zēng)速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北(běi)、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债(zhài)的(de)收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对(duì)河南省乃至全国的信(xìn)用债市场(chǎng)都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资成本有所下降(j梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市iàng)，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全(quán)国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权平(píng)均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复(fù)苏(sū)不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确(què)保城(chéng)投债的(de)按时兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务(wù)问(wèn)题(tí)，反而会(huì)恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵(guì)。从未来区(qū)域经(jīng)济发展的(de)角度(dù)看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来(lái)实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中(zhōng)央大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需(xū)要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确(què)保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具(jù)备(bèi)低成本的(de)借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地方(fāng)债(zhài)不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的(de)借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息(xī)资(zī)金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府可否通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)资(zī)产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提(tí)案的答复中表示(shì)，将适时出台制度(dù)规定及(jí)操(cāo)作细则，探索国(guó)有权益(yì)份额(é)规范化退出的有效(xiào)方式和途(tú)径，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权(quán)获得收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司(sī)还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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