金融界(jiè)5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的(de)偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来越被重视(shì)。如何如(rú)何处置地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经(jīng)济学(xué)家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方(fāng)一(yī)般债、专(zhuān)项(xiàng)债和(hé)包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规(guī)模(mó)究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内(nèi)的(de)机构投资者是地方债的主要持(chí)有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近期(qī)贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研(yán)究中心提出，“化债(zhài)工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法(fǎ)得到(dào)有(yǒu)效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地(dì)方政府的(de)财(cái)权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的(de)前提下，我(wǒ)国地方政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方(fāng)之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减(jiǎn)负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维(wéi)护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在(zài)政策上大(dà)力度(dù)支持(chí)地方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务(wù)期(qī)限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的(de)低(dī)息资(zī)金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方(fāng)政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时市价(jià)计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方(fāng)债务的(de)辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地方债务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投(tóu)企业(yè)公(gōng)开发(fā)行的公(gōng)司债券和(hé)中期票据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资(zī)机构转变(biàn)为市场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再对(duì)城投债兜(dōu)底。但实际上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债看作(zuò)由地方政府背(bèi)书的(de)高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地(dì)方政府(fǔ)下设的(de)投融(róng)资(zī)机(jī)构，很(hěn)难完全独立成为与政府(fǔ)无关的(de)纯市场化的企业(yè)。城投的债务(wù)主要包(bāo)括(kuò)向银行借款和发行债券融(róng)资这(zhè)两种方式，以前一种方(fāng)式(shì)为主，但后(hòu)一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年(nián)增(zēng)速(sù)均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片(piàn黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已经成(chéng)为黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石地方债务的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的一(yī)般债和(hé)专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平(píng)台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高等(děng)级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平(píng)台的非标违约(yuē)情况时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时(shí)兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对(duì)地方政府债(zhài)务(wù)增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债的收(shōu)益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让(ràng)金对政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违(wéi)约之(zhī)后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市(shì)场都造成负(fù)面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被(bèi)边缘化。例(lì)如青海、云南和天(tiān)津等(děng)近(jìn)几年(nián)融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权平(píng)均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及预期(qī)的(de)背景(jǐng)下，投资者的(de)风险偏(piān)好明(míng)显下(xià)降。为(wèi)此，地(dì)方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅不能解决债(zhài)务问(wèn)题，反而(ér)会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持(chí)续举债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增长，需要黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城(chéng)投债不(bù)违约，这就意味着(zhe)城投(tóu)公(gōng)司能(néng)够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资(zī)产来(lái)偿债方面，也(yě)希望中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日(rì)，国资委在对(duì)政协(xié)十三届(jiè)全(quán)国委员(yuán)会第五(wǔ)次会(huì)议(yì)第(dì)00503号(hào)提案的答复中表示，将适时(shí)出(chū)台制度规(guī)定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规(guī)范化退(tuì)出的有效方(fāng)式(shì)和(hé)途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业股权(quán)获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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