美国债务(wù)上限危机(jī)暂时(shí)“告(gào)一段(duàn)落(luò)”——美东时(shí)间5月31日，美国国(guó)会(huì)众议院通(tōng)过了一项关于联(lián)邦政府债(zhài)务上(shàng)限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到(dào)上限制约直(zhí)至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生(shēng)债(zhài)务违约。根据美国国会预算(suàn)办公室数据(jù)，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美(měi)元(yuán)，占其(qí)国(guó)内生产总值比例已超过120％，相当(dāng)于(yú)每个(gè)美国人负债(zhài)9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实上(shàng)，二战以来(lái)，美国(guó)已103次调(diào)整(zhěng)债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债务(wù)违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成(chéng)本等机制(zhì)作(zuò)用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国(guó速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉)基金(jīn)报》记者表示，在目前美国(guó)债务上限(xiàn)情景下(xià)，中长期看美(měi)债上限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票(piào)表现将更具韧性，而市(shì)场关注的重点也(yě)将重新回(huí)到(dào)美联储(chǔ)的货币政策上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次触及法定上限，每(měi)次债务上限触及后均得到了上调或(huò)暂停，只(zhǐ)是经历的时(shí)间(jiān)长短(duǎn)不同。

　　彭博数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决(jué)前(qián)后，标普(pǔ)500指数(shù)自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标(biāo)普500指数最大(dà)下调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过(guò)程中，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应参差，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒(héng)生指(zhǐ)数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对(duì)记(jì)者表示(shì)，尽管美国彻底违约的可(kě)能性非常(cháng)低，但此前因为(wèi)市场担忧发(fā)生发生违约，很多(duō)国(guó)家(jiā)和行业(yè)都(dōu)遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表(biǎo)现相对于美国和发达市场(chǎng)更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增长(zhǎng)前景和具(jù)吸引力(lì)的相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂(jì)。中国今(jīn)年首季盈利增长较去年第(dì)四季有所改善，有助提振对中国(guó)资产的(de)信心。与亚洲其(qí)他(tā)地区（日(rì)本除外）相比，中国(guó)股市(shì)的估值似(shì)乎被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市(shì)场策(cè)略(lüè)师赵耀庭也对(duì)记者表示(shì)，债务协议的(de)顺利通(tōng)过(guò)消(xiāo)除了(le)美(měi)国乃(nǎi)至全(quán)球(qiú)面临的一个(gè)不明(míng)朗因素，进而(ér)短暂提振(zhèn)市场(chǎng)情(qíng)绪。中航(háng)信(xìn)托(tuō)宏观(guān)策略总监(jiān)吴照银对记者(zhě)称，因投(tóu)资者对两党达成一致有确定的预期，所以近期美国以及全球资(zī)本市场并没(méi)有对美国债(zhài)务上限问题(tí)过度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美(měi)债上限违约风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对(duì)于美债危机(jī)的叙事反应(yīng)都较为平淡(dàn)，但野村东方国际证券资产管理(lǐ)部(bù)总经(jīng)理兼投资总监肖令君对(duì)记(jì)者表示，从中长期的资产(chǎn)配置角(jiǎo)度出发，诸如(rú)美债上限等类似(shì)的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性(xìng)资产配置、二(èr)是支付(fù)保(bǎo)险费的另类(lèi)策(cè)略，为组(zǔ)合(hé)提供(gōng)下行保(bǎo)护。回顾美(měi)债上(shàng)限危机历(lì)史，看到避险资产如美(měi)元、美债(zhài)、黄金在通常(cháng)较风险(xiǎn)资产(chǎn)呈(chéng)现明(míng)显的超额收益，因(yīn)此(cǐ)组合配(pèi)置(zhì)中保有一(yī)定比例的避(bì)险资产(chǎn)有助对冲投资组合波(bō)动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江(jiāng)证券(quàn)在黄金与美债季度展望(wàng)中也提到(dào)，黄金作为典型(xíng)的避险资(zī)产(chǎn)，国际(jì)金价将有支撑，短期(qī)或继续走高(gāo)，因为美债利率(lǜ)短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危(wēi)机(jī)环境下，大类资产会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别(bié)抛售一切资(zī)产增持现金，传统(tǒng)避险资(zī)产随(suí)同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组合下(xià)行风险是另一种方式。美(měi)债(zhài)违约并(bìng)非(fēi)我们的(de)基(jī)准假设，如(rú)果(guǒ)出现此类尾部风险，做多波动率、以及做(zuò)空(kōng)风险(xiǎn)资产的衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国(guó)经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对(duì)冲(chōng)策略是做空(kōng)美国高评级(jí)银行（评级下调、对(duì)手方(fāng)、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对(duì)记者表示，美债上限的提升(shēng)，将促进(jìn)美联储(chǔ)停(tíng)止紧缩货币(bì)政策(cè)，对美股也(yě)是一大利(lì)好。他(tā)还(hái)认为(wèi)，美国(guó)政府的(de)财政支(zhī)出得到了保证，在两(liǎng)年内可以继续(xù)举债(zhài)。最近两周(zhōu)的美债谈判关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的(de)市场报以乐观(guān)。可(kě)见随着美债上限谈判(pàn)的尘(chén)埃落定，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再(zài)次回(huí)到

　　美国财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国(guó)参议(yì)院已(yǐ)经投(tóu)票通过债务上限法案，市(shì)场关注焦点再度回到美国(guó)未来(lái)的财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上。肖(xiào)令君认为，如(rú)果(guǒ)未(wèi)出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能(néng)会持续关注(zhù)就业数据(jù)和工商(shāng)业(yè)运行情况，等待市场(chǎng)自然降(jiàng)温(wēn)至浅萧条后再开启降息(xī)，年内降息的乐(lè)观预(yù)期(qī)存在修正(zhèng)可(kě)能。

　　肖令(lìng)君还(hái)称：“从(cóng)经济(jì)数据上看，美国经(jīng)济韧性(xìng)好于(yú)预(yù)期(qī)，如果年核心PCE指标(biāo)继续(xù)反弹(dàn)走高(gāo)，不排(pái)除联储还会继续加(jiā)息的(de)可能，但加息(xī)周期已(yǐ)接近尾声(shēng)，利率基本(běn)见(jiàn)顶的趋势不会改(gǎi)变，因(yīn)此预计加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为，债务上限协议(yì)通过(guò)后，美国财政(zhèng)部(bù)预(yù)计将可(kě)于未来7个月(yuè)发行(xíng)逾(yú)6000亿美元的国债。随着(zhe)市(shì)场流(liú)动性收紧，这或将产生显著的吸力作(zuò)用。债券收益率或将随着资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如(rú)何为美债找到买(mǎi)家，其中有三(sān)个(gè)重(zhòng)要看点，即第(dì)一，美(měi)联储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是(shì)否(fǒu)要调整(zhěng)货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债；第二，以(yǐ)中(zhōng)国为代表的贸(mào)易顺差国是(shì)否购买美债；第三，美国(guó)国(guó)内(nèi)普通(tōng)家庭(tíng)可能成为购买美(měi)债(zhài)异军(jūn)突起(qǐ)的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售(shòu)美(měi)债。如(rú)果美联储缩表卖出美债，美(měi)国财政部发行美债（向市(shì)场卖(mài)出）这无(wú)疑(yí)会给美债市场造(zào)成极大抛压。他(tā)总结道，美债的重新发行(xíng)，有可能促使美联储(chǔ)美联(lián)储停止加息和(hé)缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删(shān)除了(le)此前暗示未来还会(huì)加(jiā)息的措(cuò)辞，需(xū)要(yào)关(guān)注(zhù)6月(yuè)利(lì)率决议中美速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉联储是否能进(jìn)一步(bù)确认停止紧缩的态(tài)度(dù)。

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