5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效认购申请份(fèn)额总额(é)超过20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这则(zé)小公(gōng)告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问(wèn)题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎堆上报的(de)央国企基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪(xù)上(shàng)是(shì)构成催化因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化(huà)因素就是积极(jí)推介相关(guān)央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基(jī)金的申报(bào)发(fā)行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的(de)催(cuī)化剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策面(miàn)都在(zài)向好，下半年，中特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表示，近期密(mì)集(jí)申报的(de)国央(yāng)企主题基金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来(lái)公募(mù)基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主(zhǔ)题基(jī)金申报和发(fā)行，行(xíng)情(qíng)火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一(yī)方(fāng)面是因为新一(yī)轮深化(huà)国(guó)企改(gǎi)革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央(yāng)国(guó)企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富(fù)的(de)工具以参与到(dào)央国企投资(zī)。另一(yī)方面是落(luò)实公募(mù)基金行业高质量发展的(de)要(yào)求(qiú)，引导更多(duō)资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务(wù)资本市场改(gǎi)革(gé)、服务实体经济(jì)和国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量资(zī)金，提(tí)升交易活跃(yuè)度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基(jī)金(jīn)基金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自(zì)己目(mù)前(qián)重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主要是央(yāng)企或(huò)地方国资所在的(de)行业，民营企(qǐ)业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身(shēn)基本面在(zài)今年会有重大(dà)的(de)向上变化的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益(yì)于今(jīn)年市(shì)场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着(zhe)国有企(qǐ)业改革的推进，大(dà)概率这些企(qǐ)业会进入一(yī)个(gè)提质增效、释放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是过去5年10年改革的(de)成(chéng)果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研(yán)究(jiū)投资思路也(yě)非常吻(wěn)合，为在(zài)下半耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系年抓住这波中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始重视(shì)中特估的投资机会(huì)，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一(yī)带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括(kuò)低(dī)于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是(shì)未来两年(nián)，在主题性机(jī)会消(xiāo)散(sàn)以后，基于(yú)顶层设(shè)计对(duì)国央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会(huì)在未(wèi)来两年体现在每一(yī)个央国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的(de)持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持(chí)仓(cāng)中，占比明显提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股的市值占2022年末(mò)股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券数据(jù)统计也显示，一季度(dù)主动偏(piān)股型公募基金对港股央国企的持(chí)股市值(zhí)比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国(guó)企持(chí)股总市(shì)值占港(gǎng)股(gǔ)持股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司在(zài)加大投研(yán)力量，更有(yǒu)专门(mén)构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层(céng)设(shè)计(jì)改变研究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意(yì)交流(liú)的契机，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业的所有国(guó)央(yāng)企构建专(zhuān)门的股票(piào)库(kù)，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实(shí)地调研(yán)的的成(chéng)果，了解(jiě)国(guó)央企经营思(sī)路和财务(wù)导向(xiàng)的变化，结合行业(yè)趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识(shí)市(shì)场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜(xiān)明(míng)中国元素(sù)和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在(zài)此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不(bù)是简单套(tào)用(yòng)国外(wài)的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是这个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业(yè)和(hé)公司，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万家基金经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的(de)机会的(de)。同时，随着时局的(de)变(biàn)化，也在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中(zhōng)国(guó)特色的(de)估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会并针(zhēn)对原(yuán)有的估值(zhí)体(tǐ)系进行改造(zào)，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明(míng)确(què)该体系的框架是第(dì)一(yī)位的工(gōng)作，合理设(shè)置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备(bèi)长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是(shì)很大的认知误(wù)区，市(shì)场化认可(kě)是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济的(de)支(zhī)柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略发展发(fā)向，更需(xū)要(yào)承担社会公共责任等(děng)。而这些都(dōu)应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系之中，也(yě)引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受访的(de)基(jī)金经理认为，对(duì)于国(guó)央企的估值方(fāng)式要充分(fēn)体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会(huì)价值(zhí)、符合国家战略发展的(de)价值？首要任务就(jiù)构(gòu)建中(zhōng)国特色的价值评价体(tǐ)系(xì)，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法的单一价(jià)值估(gū)值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数与(yǔ)量化(huà)投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评(píng)价体系不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则(zé)，目前(qián)已经形成了初步的(de)企业社会(huì)价值(zhí)评价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露(lù)指南(nán)》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王(wáng)帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工(gōng)和社会责任等要素对企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大(dà)意义，重视稳定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极(jí)作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型(xíng)的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营(yíng)业(yè)现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强度(dù)等(děng)等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断(duàn)上有变(biàn)化(huà)，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和(hé)指标上，他(tā)认为其(qí)包括产业链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素(sù)成(chéng)本等，以及在(zài)纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业发耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持(chí)续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业价(jià)值的关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的(de)影响上(shàng)，也使得中国特(tè)色的(de)估值(zhí)体系与传(chuán)统的估(gū)值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化(huà)，都是为了更好地适应中国(guó)的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进(jìn)行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指标可(kě)以使用(yòng)。

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