近期“中特估(gū)”成为A股市场热门(mén)话题(tí)，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已获(huò)外资显著加仓(cāng)。外(wài)资机构(gòu)认为：国企已成(chéng)为“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来(lái)积极信号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持续(xù)改(gǎi)善的标的(de)，从而获得长期稳健的投(tóu)资(zī)回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期(qī)国企成为A股市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额(é)最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国(guó)石化(huà)、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金前十大公(gōng)司分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向(xiàng)资金净流入额前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市公司财报(bào)公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国企的(de)前十大的(de)股东行(xíng)业。例如，一季(jì)度报告(gào)显示(shì)，阿布(bù)达比投资局、科(kē)威特政府投(tóu)资局等(dě社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容ng)多家主权财富基金增持多(duō)家(jiā)国企央企A股上市公司股票(piào)。例(lì)如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度(dù)增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国(guó)焦点(diǎn)基(jī)金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中国(guó)基金(jīn)-中国焦点基金，截(jié)至(zhì)4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化、华润置(zhì)地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金在(zài)4月(yuè)对(duì)这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于(yú)中国国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇(piān)研究(jiū)报告中解释了他们对于国企改革(gé)的看法。报告(gào)认为(wèi)，在(zài)中(zhōng)国国企改革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是(shì)这一(yī)次国(guó)企改革事关重大(dà)。而(ér)资本(běn)市(shì)场显(xiǎn)然已经关(guān)注(zhù)到了“国(guó)企”主题(tí)。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏人问津的(de)防御性公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是(shì)可能(néng)不是大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的公(gō社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容ng)司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日(rì)，中国(guó)中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等(děng)以(yǐ)增(zēng)加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等(děng)标准，不少国企公司在过去难(nán)以进入部分外资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融(róng)类国企(qǐ)公(gōng)司(sī)截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水平(píng)。这说明国企(qǐ)公司的资本(běn)效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低(dī)估(gū)了(le)。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值。投资者对于(yú)能够持续提(tí)供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每(měi)年(nián)的净资(zī)产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可(kě)以10倍(bèi)的(de)市净率交易的(de)重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的(de)市净率低于(yú)私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资(zī)者互动，增强透明性是(shì)全(quán)球投资(zī)者(zhě)关注的问题(tí)。此外，投资者(zhě)关注(zhù)的其它(tā)问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服务国家战略的同时(shí)增(zēng)强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革(gé)的(de)成效(xiào)仍待(dài)时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报(bào)”是被资本市场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股(gǔ)票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示(shì)，目前(qián)国企主题受到(dào)关注，可能个别股票(piào)有一定(dìng)量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企(qǐ)主题是可(kě)持(chí)续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然(rán)很低。虽(suī)然它已(yǐ)经从极低的(de)水(shuǐ)平上(shàng)升(shēng)，但总(zǒng)体来(lái)说，国有企业的市盈率仍(réng)然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能(néng)够(gòu)继(jì)续(xù)改善他们的(de)财务表现，提(tí)高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将利(lì)润分配给(gěi)股东。这些都将成为股票价格的驱(qū)动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部(bù)分能源(yuán)公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除(chú)有些公司(sī)会受(shòu)到地缘政(zhèng)治因素(sù)，但(dàn)全(quán)球仍(réng)有资金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一(yī)些(xiē)过往被认(rèn)为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的(de)回(huí)升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资(zī)都(dōu)必须持有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据都(dōu)摆在(zài)面前，那么他们已经(jīng)被市(shì)场价格反映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们永远不会(huì)有百分百的确定(dìng)性(xìng)或(huò)信心。一些积(jī)极的变化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年，通(tōng)过观察中国市场(chǎng)我们学到了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要一些机制来(lái)从(cóng)大量的(de)国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到(dào)符合政(zhèng)府(fǔ)政策(cè)导向、管(guǎn)理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其(qí)盈利能力(lì)已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业(yè)所处的行业(yè)整(zhěng)体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕(mù)天(tiān)辉(huī)补充(chōng)说(shuō)明道，即使外国投(tóu)资者(zhě)很(hěn)重要，真正决定价格的(de)还是国内(nèi)投资(zī)者。如果外国投(tóu)资者(zhě)对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股(gǔ)价(jià)的(de)额外推动(dòng)力(lì)。

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