文(wén)：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污同(tóng)比多(duō)减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民(mín)存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在(zài)过(guò)去(qù)一(yī)年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市(shì)场(chǎng)走势至关重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这(zhè)么(me)几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资(zī)产相关(guān)收支和房地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加(jiā)、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房增加、提(tí)前还(hái)贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居(jū)民收入(rù)增速放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存(cún)款同比(bǐ)大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和(hé)理财存(cún)款化的(de)结果。

　　一(yī)季度居民人(rén)均可(kě)支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还(hái)款(kuǎn)对存(cún)款的拖累(lèi)相比于去(qù)年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下(xià)滑可(kě)能的原因一(yī)是居(jū)民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是(shì)提(tí)前(qián)还贷规模增加。因为居(jū)民收入和(hé)消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月存(cún)款回落的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和存(cún)款利率下(xià)滑(huá)共(gòng)同作(zuò)用的(de)结果。受(shòu)益于债券(quàn)市场走强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随(suí)着破净率进一步(bù)回落，居民还在继(jì)续(xù)增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存(cún)款理财(cái)化趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率还在(zài)下降，居民(mín)提(tí)前还(hái)贷(dài)以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷(dài)业(yè)务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会(hu小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污ì)推动(dòng)提(tí)前还贷(dài)规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流(liú)理(lǐ)财市(shì)场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续成(chéng)为超额存款的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅(lǚ)游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或(huò)部(bù)分表明当下(xià)居(jū)民消费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分(fēn)化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积(jī)压的购房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前(qián)已经(jīng)有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显(xiǎn)小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这(zhè)个(gè)角度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率(lǜ)下滑的(de)背景(jǐng)下或将继续回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融(róng)机(jī)构住户存款余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人(rén)提前偿付(fù)的金额(é)在资(zī)产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理财市场波动加大

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