金融(róng)界5月8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行(xíng)年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近(jìn)日的研报中(zhōng)梳理了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金(jīn)融让利(lì)。银(yín)行业也开始落实(shí)，比(bǐ)如一些地方(外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么fāng)小银(yín)行下调存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而(ér)年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利(lì)率在(zài)上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策(cè)改(gǎi)变的原(yuán)因(yīn)之一是银(yín)行需要(yào)资(zī)本扩展，需要恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不能(néng)过(guò)度让利；另一个是中央讲中特(tè)估(gū)和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大(dà)的(de)国企行业，按政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让利有利(lì)于银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于让(ràng)利之下市场担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在(zài)政策导向的(de)改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一(yī)种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有(yǒu)利(lì)于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不(bù)良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目(mù)前(qián)市(shì)场(chǎng)还没(méi)充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不良率下降(jiàng)周期(qī)能够持续验证(zhèng)，我们(men)认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和(hé)城(chéng)投风险有担忧，但银(yín)行房地(dì)产(chǎn)贷(dài)款占比(bǐ)很(hěn)低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不(bù)良率影响较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过对债务风(fēng)险的分部门处(chù)理(lǐ)，地(dì)产上(shàng)下(xià)游的很多行业的(de)债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是(shì)一个已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行估(gū)值不会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低(dī)利率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个短(duǎn)期利好。此外(wài)4月(yuè)底的政治局会议并(bìng)未如市场预期一样出现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会(huì)成为替代品，银(yín)行(xíng)股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国(guó)企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行(xíng)股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态(tài)度(dù)。该(gāi)机(jī)构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银(yín)行股的表现将取决于宏(hóng)观环(huán)境、政策规划以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪，在没有经(jīng)济(jì)衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关(guān)于(yú)如何避(bì)免可能的(de)小回撤(chè)，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之前中特(tè)估(gū)的概念(niàn)使得大行的估值得(dé)到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型的银行(xíng)估值也要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银行不外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么(bù)良率环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化(huà)不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步(bù)复苏(sū)，银行(xíng)不良生成压力边际(jì)缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面(miàn)，截(jié)至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行资产质量(liàng)压力(lì)的峰值已(yǐ)经过(guò)去，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地产(chǎn)政策(cè)的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望(wàng)延续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报(bào)告中(zhōng)表示，经济复(fù)苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银(yín)行(xíng)基本面(miàn)的量、价(j外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么ià)、质三方(fāng)面的(de)景气度(dù)均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的(de)行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需(xū)求高景气(qì)延续的(de)同时，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷(dài)款的需求复苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优(yōu)质房地(dì)产(chǎn)融(róng)资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民(mín)端(duān)复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度(dù)，国内经济向好趋势(shì)不变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居(jū)民(mín)消费倾向和风险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然值得(dé)期(qī)待，成(chéng)为推动板块盈利回(huí)升的催化(huà)剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前银(yín)行(xíng)板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点银(yín)行板(bǎn)块的配(pèi)置价值提升(shēng)。

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