调油逻辑提振成本价格，从而能(néng)够(gòu)推升芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃(tīng)市场的(de)热(rè)度之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的(de)步调(diào)明显不一(yī)。期(qī)货日报记者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘面已连续(xù)出现了9连跌，从走势上来看(kàn)，两品(pǐn)种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合约收(shōu)于(yú)8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在于(yú)两方面，一(yī)方面由(yóu)于近期原油大跌(diē)，另一方面近(jìn)期成(chéng)品油裂(liè)差下(xià)跌。”一德期(qī)货分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以及美(měi)国的加息预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近(jìn)期回补前期缺(quē)口后(hòu)继续下行，对(duì)于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面(miàn)，近期美(měi)国汽柴(chái)油裂差出(chū)现下滑(huá)，同时(shí)美国(guó)汽(qì)油(yóu)库(kù)存(cún)在(zài)4月份去库(kù)速率减缓(huǎn)，使得市场对于美国(guó)调油(yóu)需求的预期边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛烷值的需求支撑起(qǐ)了(le)芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳(fāng)烃市场(chǎng)走(zǒu)势(shì)相对偏(piān)弱(ruò)，且去(qù)年调(diào)油逻辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调(diào)油逻辑是在汽油(yóu)旺(wàng)季到来(lái)之(zhī)前(qián)。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长谢(xiè)雯(wén)表示，发生这(zhè)一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好(duān)的(de)调油行情(qíng)使(shǐ)得市(shì)场预期今年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油商(shāng)提前准备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调油实实在(zài)在发(fā)生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉(lā)升；今年的(de)调油带来芳烃美亚价(jià)差(chà)处于往年同期(qī)高位，但当前(qián)美湾芳烃库存(cún)较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差(chà)进一步(bù)扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年(nián)在细(xì)节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当(dāng)时市(shì)场对于(yú)美(měi)国高辛(xīn)烷(wán)值调油料的短缺(quē)没有(yǒu)提早预期，导致旺季来临(lín)后行情一触即发，而经历过去年的(de)大幅(fú)波(bō)动，随后调油(yóu)商(shāng)对于今年已经提(tí)早有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造(zào)套利(lì)空间(jiān)，同时我们从去年四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃(tīng)的数(shù)量(liàng)保持相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市(shì)场的(de)调(diào)油(yóu)逻辑(jí)在3月(yuè)份(fèn)就启动，提早并迅速(sù)将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在(zài)3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于(yú)去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘(pái)徊(huái)的(de)状态，意味着调(diào)油(yóu)逻辑已(yǐ)经(jīng)在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着节奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油(yóu)需求的主要时(shí)期，而今年市场(chǎng)提前到3月就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地(dì)区(qū)成(chéng)品油供(gōng)需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润(rùn)非(fēi)常好，调(diào)油(yóu)逻辑兴起。而今年(nián)的问题是欧美(měi)经济(jì)下行压(yā)力(lì)较大，油品需求(qiú)面临走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也可以看(kàn)到(dào)，3月份市场因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的(de)出口受限以及疫情影响下(xià)美国炼厂大(dà)幅关停引(yǐn)起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而导致了(le)美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料(liào)端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅(fú)走高。今年看(kàn)工厂对于(yú)调油行情有所准备(bèi)，整体缺量需(xū)求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行(xíng)旺季下调油需求被赋予(yǔ)期待(dài)，然而有了去(qù)年二(èr)季(jì)度调(diào)油需求增加(jiā)下亚美(měi)套利利(lì)润可观的经验(yàn)，部分(fēn)工(gōng)厂提前(qián)跟美国工厂(chǎng)签订(dìng)了长(zhǎng)约(yuē)，今年的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国运(yùn)往美国的芳烃(tīng)出(chū)口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去(qù)年调油季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便(biàn)于其(qí)在(zài)窗口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油(yóu)大概率仍将(jiāng)发(fā)生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度(dù)将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库(kù)存(cún)低(dī)位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油(yóu)优势下降，在对(duì)未来需求(qiú)的不确(què)定和经济可(kě)能衰退的(de)背景(jǐng)下调(diào)油需求(qiú)出现了不稳定的(de)因素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流通货源紧张的局(jú)面(miàn)在恒力石化和嘉通(tōng)能(néng)源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费(fèi)走弱的(de)影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方(fāng)低价货(huò)源冲击华东(dōng)，下(xià)游硬(yìng)胶(jiāo)产品利润(rùn)不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯港口库存攀(pān)升，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面临累(lèi)库压力。

　　“目前(qián)看(kàn)调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还没(méi)有真正进入美国汽油的消费旺(wàng)季，如(rú)果5月下(xià)旬开(kāi)始美(měi)国汽油消费走强，预计(jì)芳(fāng)烃估值仍猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好将(jiāng)保持(chí)高位(wèi)，但(dàn)是在当(dāng)前衰(shuāi)退(tuì)预期以及美联储(chǔ)加息背景下，成品油消费的成色或较预期大(dà)打折扣，芳烃前期相对(duì)原油的价差高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自(zì)身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换(huàn)月(yuè)，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对(duì)较长的时间(jiān)下市场博弈增(zēng)大(dà)。”隋斐表示(shì)，从基本(běn)面上(shàng)来看，短期(qī) PTA 不至(zhì)于(yú)大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说将更加(jiā)敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯(chún)苯(běn)下游品种中(zhōng)除了(le)苯胺盈利之外其他下游盈(yíng)利(lì)性不(bù)佳，纯(chún)苯(běn)港(gǎng)口库存(cún)去库(kù)力度(dù)减弱(ruò)，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品库(kù)存偏高(gāo)和(hé)利润(rùn)不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面(miàn)临累库(kù)压(yā)力，短期(qī)来看价格向上的(de)驱动或较乏力。

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