2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自(zì)香(xiāng)港投资基金公(gōng)会的(de)数(sh嫦娥二号拍到外星人已经证实ù)据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大(dà)机(jī)构代表接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太(tài)区(qū)首席市场策略(lüè)师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监(jiān)及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可(kě)期(qī)。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等其(qí)它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是(shì)到了(le)下半年美(měi)国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需(xū)跟服(fú)务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本(běn)过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来(lái)，日本的(de)经济(jì)表现不会太差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一(yī)季度超出预期(qī)的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在复苏的道(dào)路(lù)上(shàng)。如果(guǒ)下半年(nián)财政和(hé)地产(chǎn)方面有所表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前(qián)来看(kàn)，经济(jì)复(fù)苏的压力(lì)主要来(lái)自(zì)外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国(guó)和(hé)欧(ōu)洲的(de)唯一选择，但是高利率环(huán)境对经(jīng)济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目(mù)前(qián)处于一个极端(duān)宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的(de)预期(qī)则是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情(qíng)和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处(chù)在一(yī)个(gè)中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论(lùn)修复(fù)是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经嫦娥二号拍到外星人已经证实(jīng)济已(yǐ)避(bì)开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年(nián)美国有80％的(de)概(gài)率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温的可能。随(suí)着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及(jí)新增就(jiù)业的下降，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致(zhì)美国经(jīng)济名义(yì)上进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加(jiā)息50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间(jiān)保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美(měi)联储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出(chū)现问题(tí)，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带来冷却经(jīng)济的(de)副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明年上半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和(hé)的经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心还是非(fēi)常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美(měi)联(lián)储(chǔ)加息的预期发(fā)生(shēng)了较大波动(dòng)。目前(qián)市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第(dì)四季(jì)度开(kāi)始逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平(píng)，以实现(xiàn)利率的(de)正常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息(xī)，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性(xìng)下(xià)降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是(shì)高收益(yì)债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势(shì)。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会(huì)有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场预期有一定(dìng)的(de)差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国(guó)经(jīng)济的(de)实(shí)际情况去做(zuò)出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加息(xī)后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防(fáng)范(fàn)金融风(fēng)险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能(néng)会(huì)推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评级信用债会(huì)在大(dà)类(lèi)资产中(zhōng)取得相对(duì)较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息周期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市(shì)，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构(gòu)成(chéng)股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收(shōu)益率的表现在美(měi)联(lián)储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的(de)高位几乎(hū)总是在最后(hòu)一(yī)次加息(xī)前后出(chū)现，然后在接(jiē)下来的(de)12个月平均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热(rè)”的(de)时(shí)候，做工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获(huò)得利(lì)好，这(zhè)是(shì)比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来哪些变化(huà)，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的(de)问(wèn)题。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进(jìn)一步提升(shēng)它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极(jí)的在推动(dòng)数(shù)字化的(de)进程，我们认(rèn)为中国有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存(cún)储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有云上(shàng)部署(shǔ)的(de)大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终端场景，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可(kě)以(yǐ)探索落地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花(huā)齐放的格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大、用户的(de)付费意愿强或者(zhě)用户(hù)的使用时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科(kē)技(jì)和软科(kē)技的发展，今(jīn)年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科(kē)技部(bù)，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了在(zài)数据(jù)方面的(de)投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导(dǎo)体的(de)发(fā)展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位(wèi)，随(suí)着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时(shí)代，会更关注利(lì)润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯(xīn)片(piàn)的需(xū)求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据集和(hé)计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据进(jìn)行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和(hé)标注服(fú)务(wù)将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务(wù)，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然语言处(chù)理、机(jī)器(qì)人等(děng)以(yǐ)满足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能(néng)专家及(jí)业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增(zēng)加公(gōng)众对(duì)AI技术(shù)研发的知情(qíng)权以及行业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智(zhì)能安(ān)全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助(zhù)于(yú)行业理解现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下(xià)一代模(mó)型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大(dà)，需要一定时(shí)间观察其对社(shè)会(huì)产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发起的自律性(xìng)暂(zàn)停可(kě)能难以有效执行(xíng)。人(rén)工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停(tíng)进一步(bù)研(yán)究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了(le)偏差，而更多是(shì)出于对监(jiān)管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的(de)法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型(xíng)部署在(zài)公有云上面(miàn)，用户(hù)交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的(de)企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智能服务提(tí)供者应该承担信(xìn)息安全主体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人(rén)工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来(lái)3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目前美国股票(piào)的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票(piào)的(de)部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国(guó)及(jí)广(guǎng)泛(fàn)意义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑(pǎo)赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差的(de)时候，一(yī)些信贷(dài)评级比较低(dī)的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货(huò)币方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都(dōu)会(huì)得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业金(jīn)属持相对(duì)中(zhōng)性态(tài)度，商(shāng)品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置(zhì)策略(lüè)现在(zài)时间节点看(kàn)，大类资(zī)产相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于(yú)债券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半(bàn)年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股表现有背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度(dù)看，我们(men)认为美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存(cún)在较(jiào)大的不确(què)定性。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双(shuāng)杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面，我(wǒ)们不看好美(měi)股和(hé)成长(zhǎng)股。我们(men)的股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为今年债券的(de)表现会(huì)优于股票的表现，特(tè)别是(shì)政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经(jīng)济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略(lüè)：我们(men)同时也(yě)看好黄金和石油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪(xù)的上升(shēng)。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进(jìn)一(yī)步上行，主要(yào)是由于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止加息(xī)，美元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要(yào)为美元(yuán)走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表(biǎo)现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的(de)分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子(zi)端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于(yú)需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相(xiāng)对和绝对估(gū)值(zhí)均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环(huán)境(jìng)有(yǒu)利于权益市(shì)场，风(fēng)格上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行业(yè)机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受(shòu)益于复苏的(de)互联网板块。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期(qī)，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若进入(rù)利率快速(sù)改善期(qī)，成长(zhǎng)风格(gé)可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币(bì)汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本(běn)除外），并在美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性(xìng)行(xíng)业立场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市(shì)场股票估值仍然(rán)低(dī)廉(lián)，政策(cè)制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的(de)银行存款准备金率(lǜ)下调(diào)就(jiù)是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除(chú)日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了(le)对(duì)高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市(shì)场(chǎng)投(tóu)资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益于(yú)债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因为市(shì)场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对于美(měi)国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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