公募基金交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继过往较为常见的(de)托管人结(jié)算模(mó)式和券商结算模式(shì)之后，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在基(jī)金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的(de)基(jī)金，该基金由博道基(jī)金、广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)三方合(hé)作(zuò)推出。目前正在发行的易(yì)方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的推出也吸(xī)引了行业(yè)各(gè)方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司也在关(guān)注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算(suàn)、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算三类模式(shì)各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度(dù)的(de)调(diào)动各方资源，为体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤持有人提供(gōng)更(gèng)好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结算模式(shì)是(shì)最(zuì)早出现也是最为成熟的基金结算模式(shì)。到了(le)2017年(nián)，券商结算模式(shì)启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的基(jī)金(jīn)。而目前(qián)正在(zài)发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由博(bó)道、易(yì)方(fāng)达两家(jiā)基金(jīn)公司与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发(fā)证券是率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据(jù)了解，其(qí)他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易申(shēn)报(bào)，由托管银行(xíng)进(jìn)行结算，在这种模式下(xià)，资金存放(fàng)在托管银行的(de)托管(guǎn)账户(hù)，无须银证转账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模(mó)式(shì)的与一(yī)般券结模(mó)式的最大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金集中存放在托管银行，在券商开(kāi)立的(de)资(zī)金账户(hù)无(wú)需实际(jì)上(shàng)的银证转账存入资(zī)金(jīn)，每个交(jiāo)易日基金(jīn)公司采(cǎi)用(yòng)申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金(jīn)的(de)方(fāng)式进(jìn)行场(chǎng)内交易，券商根据(jù)已申报(bào)的(de)交(jiāo)易(yì)额(é)度每日滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易结(jié)算模式(shì)的(de)交易前端控制、验资(zī)验(yàn)券的优点，同时(shí)资金结算由托管行(xíng)完成，解决了部(bù)分(fēn)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)比较(jiào)关注的托管资金归属保管问题，一定程(chéng)度上调动了托管行的积极(jí)性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式，丰富(fù)了公(gōng)募基(jī)金与(yǔ)证(zhèng)券公(gōng)司结算模式的(de)选择，更好地满足(zú)各方差异化的需求，也(yě)印(yìn)证了券商财富管理(lǐ)转型已经进(jìn)入更(gèng)加成熟(shú)和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以(yǐ)有助于降低运营风(fēng)险 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募基金、券(quàn)商渠道、基金投(tóu)资人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营效(xiào)率(lǜ)带来的优(yōu)质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金公司的商(shāng)业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化配(pèi)置”的(de)趋(qū)势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大(dà)投资人提供(gōng)更多的交易(yì)工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的(de)三方存管(guǎn)框架，谈及这类(lèi)模式的创(chuàng)新点，平安基(jī)金(jīn)总结为(wèi)三(sān)大(dà)方面(miàn)：“一是虚(xū)头寸：实现虚(xū)头(tóu)寸指令对接(jiē)，资(zī)金无需三方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验资(zī)验券；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人系统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模(mó)式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比过往(wǎng)的结(jié)算(suàn)模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式有哪些(xiē)优劣势？也(yě)是(shì)投资(zī)者关注的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业务(wù)也是通(tōng)过(guò)券(quàn)商(shāng)完成(chéng)，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对(duì)产品场内交易(yì)进行前(qián)端验资验券，可有(yǒu)效防控(kòng)异常(cháng)交(jiāo)易(yì)和超(chāo)买风险。”博道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公募基(jī)金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统(tǒng)托管银行结算模(mó)式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易前端(duān)验资(zī)验券功能，优化交易(yì)监(jiān)控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了(le)商业利益(yì)，有利于券商(shāng)代(dài)买市占率的提升。博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去(qù)了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对(duì)于基金管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可(kě)以兼顾资金使用效(xiào)率(lǜ)与风险(xiǎn)控制(zhì)两方面的需求，相？过往的(de)结算模式(shì)体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升，同时(shí)也简化了开户环节，免去(qù)了(le)三(sān)？存管登记确认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结(jié)算模式，类QFII结算模式下(xià)加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功能，可优化交易(yì)监控和(hé)头(tóu)寸透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式的(de)主要优势归(guī)结为(wèi)以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集(jí)中于原来的证券公司资(zī)金账户(hù)，仍然存放在托管行(xíng)账户，实(shí)现的方式是需要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免(miǎn)去(qù)银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解决(jué)了普通券结(jié)模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨(bō)时间受银证转账(zhàng)时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证转账(zhàng)资(zī)金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股(gǔ)新债缴款与(yǔ)银行间账(zhàng)户之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商结算模式(shì)，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证券资金账(zhàng)户开户与银(yín)证关联(lián)挂钩环(huán)节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更有利于明(míng)确(què)各(gè)方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收(shōu)分离(lí)，证券公司前端验资验券可有效(xiào)防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责交收；日(rì)终资金对(duì)账实现(xiàn)证券公司与托管人系(xì)统对(duì)接对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时(shí)也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一(yī)方面，类似托管人结(jié)算模式，该(gāi)模式与托管人结(jié)算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳(nà)最低结(jié)算备付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸机(jī)制(zhì)下，管(guǎn)理人、托管人与券(quàn)商(shāng)三方需每日确(què)立场内(nèi)/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增(zēng)加日常(cháng)投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部(bù)基(jī)金公司(sī)跟随(suí)

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业(yè)内观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)关注度较高，也在筹(chóu)备或启(qǐ)动(dòng)相应的合作(zuò)。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统改造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制(zhì)仍有待解决等问题(tí)，初期或更多是头部(bù)基金公(gōng)司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内部对(duì)这(zhè)一业务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金(jīn)公司(sī)人士表示(shì)，这类业务(wù)具备一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式(shì)可以同时激发银(yín)行(xíng)、券商(shāng)双方的销售力度，同时在(zài)此(cǐ)类模式(shì)刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存(cún)在(zài)明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算模式仍(réng)处于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的(de)限(xiàn)制仍有待(dài)解(jiě)决(jué)，成为主流结算模(mó)式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计相关(guān)金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择(zé)之一(yī)。

　　平安基(jī)金相关人士更有(yǒu)信心，认(rèn)为这是一个(gè)基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共(gòng)赢的模(mó)式，有望成(chéng)为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)较(jiào)传(chuán)统券结(jié)模式、托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)均(jūn)有比较(jiào)优势(shì)；对托管人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)全(quán)额留存(cún)在托管(guǎn)账户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账；对证券公司(sī)提高服务机构客(kè)户(hù)的能(néng)力，也(yě)加强(qiáng)了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其(qí)是托管行和券商。博道基(jī)金就(jiù)表示，对基金公(gōng)司(sī)来(lái)说，总体保留沿用券商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式下的场内(nèi)交(jiāo)易前端验资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别(bié)如(rú)清(qīng)算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系(xì)统(tǒng)改动较(jiào)大(dà)，如在(zài)系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清算等多(duō)个(gè)环节(jié)需要进行升级改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的(de)模式(shì)来看，主要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公司(sī)三方参与。而记(jì)者从业(yè)内(nèi)了(le)解到，也有一些银行、券(quàn)商(shāng)对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模式走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发(fā)生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式(shì)的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生起(qǐ)，采取的就是(shì)银行托管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募(mù)基金结(jié)算的主流模式(shì)。这一模式是，基金(jīn)管(guǎn)理人租用(yòng)券商(shāng)的交易(yì)席位直连(lián)报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤算参与(yǔ)人与中国(guó)结算进行资(zī)金和证(zhèng)券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随(suí)着(zhe)运作(zuò)机制(zhì)渐稳、结(jié)算(suàn)效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有(yǒu)144只新成立基金(jīn)采(cǎi)用了券结模式。根据中(zhōng)金公司统计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金数(shù)量与规模(mó)分别为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据(jù)全部基金(jīn)规模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关(guān)人士(shì)就表示(shì)，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每(měi)种(zhǒng)结算模式各有优劣(liè)，基(jī)金管理人(rén)可以根据(jù)不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源(yuán)，为(wèi)持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结(jié)模式(shì)的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权益(yì)市场行情修复及券商(shāng)财富管(guǎn)理业(yè)务高(gāo)速(sù)发(fā)展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发(fā)展空间。”上述平安基金相(xiāng)关(guān)人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券结模式的(de)发展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来(lái)说(shuō)获(huò)得银(yín)行渠道的营(yíng)销支(zhī)持(chí)难度(dù)较大(dà)，券(quàn)结(jié)模式能有(yǒu)效(xiào)推动券商(shāng)和基金公(gōng)司(sī)的(de)合(hé)作关系，有助于(yú)中小基金新(xīn)产品开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式(shì)保有(yǒu)量(liàng)会更稳定(dìng)一些，对于(yú)托管行有一个制衡的作用。以前(qián)是小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也(yě)有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商(shāng)业务部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的发展，已经从(cóng)“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展(zhǎn)的边际(jì)制约(yuē)因素，也(yě)从“投入成本较大、技(jì)术系统(tǒng)探索较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策略与(yǔ)市场环境及需(xū)求的(de)匹配度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度(dù)、销售(shòu)服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，将基金公司、基金(jīn)产品与券(quàn)商渠道的中(zhōng)长期利(lì)益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本(běn)质，”持续(xù)提(tí)供(gōng)“好产品、好服(fú)务”的基金公司和证券公(gōng)司会(huì)受益(yì)于这一发展(zhǎn)变化。

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