近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股(gǔ)市(shì)场热门(mén)话题，外资机构(gòu)加(jiā)强研究。不(bù)少国企、央企上(shàng)市公司已获(huò)外资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极(jí)信(xìn)号(hào)，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入(rù)额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商(shāng)银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大(dà)公(gōng)司分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期北(běi)向资金净流入额前(qián)十(shí)的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度(dù)上市公司财(cái)报公(gōng)布，不少全(quán)球主权投(tóu)资机(jī)构跻身国企的前十大(dà)的股东行(xíng)业。例如，一(yī)季度(dù)报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特(tè)政府投(tóu)资局(jú)等多家主权财富基(jī)金增(zēng)持多家国企(qǐ)央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布(bù)达比投资局一季(jì)度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行一(yī)季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏(sū)金(jīn)租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的(de)前十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石(shí)化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对这些国(guó)企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解(jiě)释(shì)了他们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一(yī)次国企改革事关(guān)重大。而资本市(shì)场(chǎng)显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人(rén)问津的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽(suī)然有稳健的(de)基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截(jié)止(zhǐ)5月(yuè)14日(rì)，中国(guó)中(zhōng)铁股价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国企股价在(zài)2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方(fāng)面或(huò)敦促(cù)国(guó)企改善治理等以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机构持(chí)仓中(zhōng)更倾向于私(sī)营(yíng)部(bù)门，这与(yǔ)他们的选股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公司的股东回报等标(biāo)准，不少国(guó)企公司在过去(qù)难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去(qù)年年(nián)底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国企公司的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告(gào)中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改革(gé)能够(gòu)取得(dé)成(chéng)效(xiào)，投资者会(huì)重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能(néng)够持续提供良好的(de)股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年(nián)的(de)平均(jūn)每年的净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之(zhī)一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的(de)市净率低(dī)于私营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回(huí)报(bào)，国企如何与投资者互(hù)动，增强透明性(xìng)是全球(qiú)投(tóu)资者关注的问题。此(cǐ)外(wài)，投(tóu)资者关注的其它问题还包括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何在服务国(guó)家(jiā)战略(lüè)的同(tóng)时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激(jī)励(lì)措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略(lüè)师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报(bào)记者表示，目前国(guó)企(qǐ)主题(tí)受(shòu)到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充(chōng)分的理由(yóu)认(rèn)为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它(tā)已经从(cóng)极(jí)低的水平上升，但总(zǒng)体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续(xù)改善他们的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股(gǔ)票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的持(chí)有或(huò)配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上(shàng)市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理(lǐ)只关注经济的私营(yíng)部(bù)分。随(suí)着(zhe)事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被(bèi)认为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了(le)非常(cháng)显(xiǎn)著的(de)回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出：在(zài)任(rèn)何市(shì)场，投资都必(bì)须(xū)持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的(de)证据都(dōu)摆在(zài)面前(qián)，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预(yù)先反应(yīng)。所以我们永远(yuǎn)不会(huì)有(yǒu)百分(fēn)百的确(què)定性(xìng)或信心。一些积极的变化(huà)正(zhèng)在发生。“如(rú)果问过去(qù)多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学(xué)到了什么(me)？我(wǒ)们(men)学到的(de)重要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府的(de)政(zhèng)策投资。中(zhōng)国(guó)的(de)国企已经(jīng)迎来了积极的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府(fǔ)政策(cè)导(dǎo)向、管(guǎn)理层(céng)有改(gǎi)进动力(lì)、有客观证据(jù)显小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了示其(qí)盈利(lì)能力已(yǐ)经改善(shàn)的企业(yè)。同时，这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业所处(chù)的(de)行业整体(tǐ)收益增(zēng)长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道(dào)，即使外国投资(zī)者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国(guó)内投资者。如果外国投资者对(duì)国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国有企(qǐ)业股(gǔ)价的(de)额外推(tuī)动力。

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