事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关(guān)的服务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济(jì)复苏早期(qī)多(duō)表(biǎo)现相对(duì)低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度相对(duì)低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食(shí)品和(hé)非食品中的商品、不(bù)完(wán)全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落(luò)，带动(dòng)交通(tōng)工(gōng)具(jù)用(yòng)燃料等分(fēn)项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用(yòng)品价(jià)格(gé)回(huí)落也(yě)有拖(tuō)累、与相关原材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商(shāng)品和服务，在价格上已(yǐ)有连(lián)续体现。终端(duān)需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比自年初(chū)以来明(míng)显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造(zào)业价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消(xiāo)费活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音g>4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平(píng)于(yú)0.7％。分(fēn)项环(huán)比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平(píng)转(zhuǎn)涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服务(wù)项涨价延(yán)续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品(pǐn)服(fú)务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环(huán)比(bǐ)延续回(huí)落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音mg alt="通缩是(shì)个伪命题(tí)（国(guó)金宏观(guān)·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080355541.png">

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材(cái)料链(liàn)条相关价格回(huí)落，与线下消费相关(guān)的中下游(yóu)行业价格(gé)回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比(bǐ)价格回(huí)落(luò)、上游原材(cái)料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石(shí)油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分(fēn)中下(xià)游制造业(yè)价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制(zhì)造业价格(gé)有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司