近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下子公(gōng)司兴(xīng)福电子公布科(kē)创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电(diàn)子(zi)的主要(yào)产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品是半(bàn)导(dǎo)体加工过程中(zhōng)的关键材料，公(gōng)司客户包(bāo)括长江存储、华虹集(jí)团(tuán)、中芯国际(jì)等，也(yě)获得大基金二期(qī)入股(gǔ)。

　　不过有(yǒu)意思的(de)是，兴福电子第(dì)二大客(kè)户竟然是可口可(kě)乐，这也无(wú)意间透露了一个冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷(lín)酸，原来不(bù)只是(shì)常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子间接控股股东(dōng)还与第二大股东(dōng)有可(kě)复活的对(duì)赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子(zi)主要(yào)从事从事湿电子化学品(pǐn)业务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫(liú)酸等。公司(sī)磷酸产品按照纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级(jí)磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级由(yóu)高到(dào)低分(fēn)别为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板级(jí)磷酸＞食品级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在(zài)生产电子(zi)级磷酸、电(diàn)子级硫(liú)酸(suān)的同时会产生(shēng)部分食品级磷(lín)酸(suān)、工业级(jí)硫(liú)酸等产品。其(qí)中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有个点值得(dé)一(yī)看，兴福电子2022年第二大客(kè)户(hù)为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电(diàn)子(zi)当年(nián)食(shí)品(pǐn)级磷酸的(de)主营(yíng)业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是(shì)，兴福电子电子(zi)级磷酸(suān)产品除销售(shòu)给集成电路行(xíng)业、显示面板行业客户(hù)外，还(hái)销(xiāo)售给可口可乐公司、化(huà)工品贸易商等其他(tā)行(xíng)业客(kè)户。由于可口可乐公司对磷(lín)酸产品的(de)品质要求高于一(yī)般的食品级(jí)磷酸，公司销售给可(kě)口(kǒu)可乐(lè)公司的磷酸产品等(děng)级实际为符(fú)合食品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的(de)营(yíng)业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利(lì)润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前期会计差错更正及追(zhuī)溯(sù)调整(zhěng)，比如兴福(fú)电子原(yuán)报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师(shī)事务所合伙(huǒ)人对(duì)记(jì)者表示(shì)，非经常性损益是指公司发生的与(yǔ)经(jīng)营业务(wù)无直接关系，或是(shì)虽(suī)与(yǔ)经营业务相关，但(dàn)由于其性质、金(jīn)额或发生(shēng)频率(lǜ)，影(yǐng)响了真实、公(gōng)允地反映公司正(zhèng)常盈利(lì)能力的各(gè)项收入、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除非经常(cháng)性损益后(hòu)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年归母净利润(rùn)由1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与(yǔ)主营业务毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年(nián)的有(yǒu)关(guān)毛利率(lǜ)，已(yǐ)经超过申(shēn)报(bào)稿(gǎo)列(liè)举的同行业可比(bǐ)公司(sī)平(píng)均水平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年(nián)以来公司(sī)陆续实现众多(duō)集成电(diàn)路客户的产品认证及批量(liàng)供(gōng)货，毛利(lì)率水平较(jiào)高的(de)集成电路用湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)销(xiāo)售收入占比持续提升，且(qiě)公司根(gēn)据部分产品(pǐn)原材(cái)料价格上涨情况适(shì)时调高(gāo)了产(chǎn)品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率(lǜ)维(wéi)持(chí)在(zài)较高水平。

　　那么(me)，在(zài)此情(qíng)况下，兴福电子未来毛(máo)利(lì)率还有多少上升空间？如(rú)果不(bù)靠涨价，兴福(fú)电子未来是否还能持续提高业(yè)绩？

　　从股权(quán)结构来看(kàn)，兴福电(diàn)子控股股东为上市公司兴发(fā)集团，其直接持有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的股份。兴(xīng)福电(diàn)子的间接控(kòng)股股东为宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东(dōng)为国家集成电路基(jī)金(jīn)二期，持股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东(dōng)宜昌兴发(fā)与国家(jiā)集(jí)成(chéng)电(diàn)路基金二期之间存在(zài)对(duì)赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经终止，但回购权和随售权存(cún)在(zài涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗)可以“复活(huó)”的条件，且其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即(jí)“兴福电(diàn)子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市(shì)委审议，还是指拿(ná)到证监会批文？

　　如(rú)果是指通过上(shàng)市委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果的企(qǐ)业比(bǐ)较少，但不是没(méi)有例(lì)外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示，处于正常待(dài)审核阶段的合合信涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗息和先(xiān)正达，受理(lǐ)日期(qī)已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿到证监会(huì)批文，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示，20家(jiā)提交(jiāo)注册的企业中有(yǒu)2家(jiā)受理日期已(yǐ)经过(guò)去18个月。

　　那(nà)么，兴福电(diàn)子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的(de)剧(jù)情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行(xíng)不(bù)超(chāo)过1亿股，占(zhàn)发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到的目(mù)标(biāo)估(gū)值为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增资时，公(gōng)司的(de)投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释(shì)作(zuò)用后，15家战略投资者的增值(zhí)率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子(zi)重大经(jīng)常性关(guān)联采购主要系向关联(lián)方采购(gòu)黄磷、液体三氧化(huà)硫(liú)等原材料、电力(lì)等能(néng)源(yuán)以及建筑(zhù)工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子(zi)的重大经常性关联采购金额(é)（不含建筑工(gōng)程服务(wù)采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重(zhòng)分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接(jiē)控股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采(cǎi)购。

　　细项来看(kàn)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)部(bù)分主要原材料的关联采购(gòu)占(zhàn)比较(jiào)高。比如，报告(gào)期(qī)内，公司(sī)普(pǔ)通黄磷关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫(liú)关(guān)联采(cǎi)购金(jīn)额(é)占同(tóng)类(lèi)产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业务方(fāng)面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴发(fā)集团合(hé)并报(bào)表范围内唯一从(cóng)事湿(shī)电子化(huà)学(xué)品相关业务的(de)主体，与(yǔ)兴发集团及其(qí)控制的其他公司主营业(yè)务及应用领域(yù)不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度(dù)业(yè)绩进行预测(cè)，但兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季度的(de)业(yè)绩(jì)并不(bù)好。

　　兴(xīng)发集团2023年(nián)第一季度营业收入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发(fā)集(jí)团归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下(xià)降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中表(biǎo)示，归母净利润(rùn)较上年同期大幅降低，主(zhǔ)要(yào)是受市场(chǎng)供需变化(huà)影响，自(zì)2022年下半年(nián)以来，草甘膦(lìn)、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价(jià)格持续下跌，在今年一(yī)季度跌幅扩(kuò)大，至一季(jì)度末，草甘膦价格已跌至行(xíng)业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价格下跌过程中，公司(sī)上述产品产销量同比均出现大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告(gào)中(zhōng)谈及湿电(diàn)子化学品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特(tè)种化学品、食品添加剂等成长性产品市(shì)场需求总体(tǐ)良好，盈(yíng)利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公告显(xiǎn)示，湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品2023年第一季度平(píng)均(jūn)售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第(dì)一季度的(de)9873.34元/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季度统计(jì)口径(jìng)不太一(yī)样，销量(liàng)数据不(bù)太(tài)好找，所以(yǐ)不(bù)太好具体判断湿电子化学(xué)品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的(de)情况(kuàng)下(xià)，兴福电(diàn)子(zi)2023年第一(yī)季度(dù)的(de)业绩具体(tǐ)表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规方面(miàn)，兴福电子曾(céng)受到宜昌(chāng)市猇(xiāo)亭区城(chéng)市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无证建设房屋，总违法(fǎ)建筑(zhù)面积(jī)为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另(lìng)外，兴福(fú)电子控(kòng)股股(gǔ)东兴发(fā)集团的副(fù)总(zǒng)经理赵勇于2023年(nián)4月被(bèi)上交所(suǒ)予以(yǐ)监管(guǎn)警示(shì)的决(jué)定，原因是赵(zhào)勇(yǒng)交易兴发(fā)集团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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