事件：21世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通(tōng)知(zhī)存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什(shén)么(me)？通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品(pǐn)推出(chū)的目(mù)的(de)更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的(de)部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活期(qī)利率，对(duì)超(chāo)过(guò)协(xié)定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什(shén)么水平(píng)？为何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行(xíng)1天和7天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳(shū)理的(de)样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高(gāo)的(de)通知存(cún)款利率(lǜ)高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关(guān)存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将有(yǒu)所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非对称。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则(zé)其(qí)变(biàn)动会(huì)影响M2规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及(jí)其他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率，核(hé)心(xīn世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼)目的是(shì)缓(huǎn)解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已经(jīng)下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今(jīn)其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的(de)利率水平(píng)。但目前尚不构成(chéng)新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前(qián)存(cún)款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮(lún)下(xià)调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下(xià)调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢复，因(yīn)城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇(huì)率：资(zī)短端金利率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的(de)更多是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是指不(bù)约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一(yī)天和(hé)提前(qián)七天(tiān)的两种类(lèi)型。在存入款项(xiàng)时不约定(dìng)存期，支取时(shí)需提前通知(zhī)银(yín)行，约定支取存款的日期和金额方能支(zhī)取，按存款人提前(qián)通知(zhī)的期限长短划分为(wèi)一天通知存款(kuǎn)和(hé)七天(tiān)通知(zhī)存款两个(gè)品种(zhǒng)，一天(tiān)通知(zhī)存款必须提前(qián)一(yī)天(tiān)通知约定(dìng)支取存款，七天通知(zhī)存款必(bì)须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内的(de)部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。协定存款是指银(yín)行(xíng)与客户签订协(xié)议，约定结(jié)算账(zhàng)户的每日留存金额(é)，结算账户(hù)每日余(yú)额低于(yú)最低留存(cún)额（含(hán)）的(de)部分按活期存款利率计息，超(chāo)过部(bù)分按中国人(rén)民银行规定的(de)协(xié)定存款利(lì)率计息(xī)的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过(guò)央(yāng)行新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集中(zhōng)在城(chéng)商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最高(gāo)的通知(zhī)存(cún)款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程(chéng)中发(fā)现，部分银(yín)行(xíng)个(gè)人通知存款的最高利(lì)率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实(shí)际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所下调(diào)。目前超过利率新(xīn)规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行(xíng)，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其(qí)中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会(huì)导致部(bù)分(fēn)城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，通知存款和(hé)协定存款与(yǔ)普通存(cún)款(kuǎn)并(bìng)列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设定(dìng)，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上行由个(gè)人(rén)存款推(tuī)动，资管资金(jīn)回表(biǎo)也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于(yú)个人(rén)存(cún)款(kuǎn)的(de)规(guī)模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回流(liú)表外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期(qī)下(xià)行(xíng)。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着(zhe)存款利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银(yín)行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利(lì)率(lǜ)和协(xié)定存(cún)款利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际(jì)上不利于(yú)商业银行整(zhěng)体(tǐ)负债端成本的下(xià)降，也成为本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始？目前十年期国债收益(yì)率高(gāo)于上一(yī)轮下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前(qián)尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利(lì)率自律(lǜ)机制(zhì)建立了存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国性(xìng)银行下调存款利率(lǜ)，如一年期(qī)定期存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频(pín)经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累(lèi)计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城施(shī)策(cè)继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周均成(chéng)交面积两年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进行(xíng)了公积(jī)金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率连(lián)周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路(lù)货运(yùn)量(liàng)较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续(xù)下行，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地(dì)量延(yán)续，资(zī)金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内容(róng)节(jié)选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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