原本被(bèi)视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次(cì)集体刷高(gāo)了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露(lù)完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业(yè)主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收(shōu)总(zǒng)计(jì)3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫(yì)情(qíng)后首个春节动销战(zhàn)后(hòu)，今年一(yī)季度白(bái)酒业(yè)普(pǔ)遍(biàn)实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报显示(shì)15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境(jìng)对白酒造(zào)成了不可忽视的(de)影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行(xíng)业集中度(dù)提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而(ér)今(jīn)年，白酒企业的(de)一个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据中国酒业(yè)协会公(gōng)布的数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结(jié)构性增(zēng)长的(de)表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年(nián)下降，行业集中度不(bù)断提升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的(de)业态促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业(yè)经济增(zēng)长的主(zhǔ)要动(dòng)力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业(yè)基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献(xiàn)了近3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开后(hòu)消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长的另一个(gè)特(tè)征是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本(běn)形成了中高端驱动增长的发展模式，这(zhè)在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上(shàng)除(chú)高端一如既(jì)往强势以外(wài)，其中高端产品销量都以超(chāo)两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优(yōu)化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了(le)各酒(jiǔ)企、产区(qū)的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改(gǎi)、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持续(xù)保持结(jié)构性增1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分(fēn)析师蔡学(xué)飞告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会(huì)持续走(zǒu)强，并(bìng)且利用自身的品(pǐn)牌(pái)与(yǔ)品质优(yōu)势，进一(yī)步挤压(yā)非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而(ér)基于品(pǐn)类(lèi)和产品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形成，中国酒(jiǔ)业(yè)进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数(shù)据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情前的(de)2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业(yè)销售收(shōu)入(rù)累计增(zēng)长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除头(tóu)部酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模(mó)在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别(bié)是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增了(le)一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在(zài)各自省内有一定话语权、有较(jiào)大市场规模、省外(wài)市场开拓(tuò)良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它(tā)们之间(jiān)此起彼伏的竞(jìng)争，也推动(dòng)了二级梯(tī)队的分化(huà)加(jiā)速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要(yào)么就(jiù)会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性(xìng)现(xiàn)金(jīn)流(liú)的(de)下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数较高，以及公司(sī)主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽(huī)酒企(qǐ)金种子，在(zài)省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压”双重挤压(yā)下，其业务(wù)体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年(nián)报(bào)中归咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业(yè)性(xìng)问题 白(bái)酒亟需新渠道(dào)

　　毛(máo)利率来看，20家白(bái)酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同期相(xiāng)比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛利率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超(chāo)强的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的高库存更加值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居(jū)榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存(cún)同比增(zēng)长超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他(tā)酒企库存增长(zhǎng)基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况(kuàng)亦能一(yī)定程度上反映当(dāng)前(qián)渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合(hé)同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合(hé)同负债下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降(jiàng)幅超五成(chéng)。截至今年一季度末(mò)，总(zǒng)体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发(fā)展研究院专家(jiā)、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现(xiàn)整(zhěng)个市场除了茅(máo)台供不应求(qiú)以(yǐ)外(wài)，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说(shuō)明除茅台以(yǐ)外社(shè)会库存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他也(yě)表示，“预计今年(nián)下半年中(zhōng)秋节后(hòu)有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同(tóng)样的看法，他(tā)认为，随着国(guó)家经济面的恢复(fù)以及社(shè)会活动的复苏，会加(jiā)速(sù)去库存，特(tè)别是名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮(liáng)液在(zài)投资者关系互动平台回答投资者(zhě)关于库存的(de)问题时(shí)就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存(cún)量不到一个月(yuè)，属于(yú)正常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在过(guò)去三年，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线下消(xiāo)费场景大(dà)减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从(cóng)产能来看，近(jìn)十(shí)年(nián)来白酒产量(liàng)在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能过(guò)剩(shèng)是不争的事实(shí)，未来仍然是(shì)趋(qū)势之一。加(jiā)之消费观念(niàn)、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全行业各(gè)环节都在努力，其中最关键的(de)是(shì)，亟需库存消化能(néng)力强劲的新(xīn)渠(qú)道。可以看(kàn)到，大(dà)小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中(zhōng)销(xiāo)售(shòu)费用(yòng)一(yī)栏的数(shù)字在(zài)逐(zhú)年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格(gé)倒挂恢(huī)复得快(kuài)，谁(shuí)就能(néng)在新周期中胜出(chū)。

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