近期“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话(huà)题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利能力持续(xù)改善的标的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健的(de)投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国(guó)企成为A股市场关注焦点，外(wài)资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额最多(duō)的(de)10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建设银行(xíng)、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮(liáng)液。不(bù)少国(guó)企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前(qián)十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市(shì)公司财报公布，不少全球主权投资(zī)机构跻身(shēn)国企的前十大的股东(dōng)行业(yè)。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达(dá)比投资(zī)局(jú)、科威特政府投资(zī)局等多家(jiā)主权财富(fù)基金增持多家国企央企A股上市公(gōng)司(sī)股(gǔ)票(piào)。例如(rú)科(kē)威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达(dá)比投(tóu)资局一季(jì)度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基(jī)金(jīn)，截(jié)至4月(yuè)底(dǐ)的前十(shí)大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司。而基金在(zài)4月(yuè)对(duì)这些国(guó)企进(jìn)行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对(duì)于国企改革(gé)的看法。报告(gào)认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关重大(dà)。而资本市场显然已经关(guān)注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御(yù)性(xìng)公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基(jī)本面，收益预(yù)期也尚可，但是(shì)可能不是(shì)大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2已婚女性英文称呼，女性英文称呼023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等(děng)。这(zhè)背(bèi)后(hòu)的原因(yīn)可(kě)能包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相(xiāng)关方面或敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般说来外资(zī)机构持仓(cāng)中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股(gǔ)东回报等(děng)标(biāo)准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至去年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投资者认为国企长期(qī)的(de)低估(gū)值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中(zhōng)指出，如果国(guó)企已婚女性英文称呼，女性英文称呼改(gǎi)革能够(gòu)取得成效(xiào)，投资(zī)者会(huì)重估(gū)国企的(de)投资者价值。投资者对于能够持(chí)续提供良好(hǎo)的(de)股东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的(de)。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以上。这是(shì)为什么(me)贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市(shì)净率交易的重要(yào)原因之一。除了房地(dì)产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性是全(quán)球投资(zī)者关(guān)注(zhù)的(de)问题(tí)。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注(zhù)的其它问题还包括：对(duì)于(yú)国企来说，如何(hé)在服务国家战略的同时增强它的商业(yè)效(xiào)率(lǜ)，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时(shí)间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首(shǒu)席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中(zhōng)国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的(de)理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国(guó)有企业(yè)的市(shì)盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继(jì)续改善他们(men)的财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息或股票(piào)回(huí)购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成为股票(piào)价(jià)格的驱动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全(quán)球(qiú)投(tóu)资者的角度看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然相(xiāng)当保守。因为(wèi)如果回顾(gù)过去的(de)5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关(guān)注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置(zhì)的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司(sī)估值远远低于全(quán)球同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资(zī)金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为(wèi)乏味无(wú)趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非(fēi)常显著(zhù)的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市(shì)场，投资(zī)都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等(děng)到所有的证据(jù)都摆在面(miàn)前，那(nà)么他(tā)们已经(jīng)被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会有百分百的(de)确定性或信心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多(duō)年，通过观(guān)察(chá)中国市场(chǎng)我们(men)学到了什么？我们学(xué)到(dào)的(de)重(zhòng)要一课就是已婚女性英文称呼，女性英文称呼：跟随政府的(de)政策(cè)投资(zī)。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要(yào)一些机(jī)制来从大(dà)量(liàng)的(de)国有企业中筛(shāi)选出(chū)有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策(cè)导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进动力、有客(kè)观(guān)证据显示其盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所(suǒ)处的行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表(biǎo)和低债(zhài)务水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕(mù)天(tiān)辉(huī)补充说明(míng)道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定(dìng)价格(gé)的还是国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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