2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来(lái)自(zì)香(xiāng)港投资(zī)基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的(de)基(jī)金中，中国股票基金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金(jīn)公会(huì)网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构代(dài)表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太(tài)区(qū)投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年(nián)剩(shèng)余(yú)时间(jiān)美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后续(xù)房地产等持(chí)续发(fā)力，中国经济持(chí)续快速(sù)复(fù)苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出(chū)圈的人工智能(néng)，机构人士认(rèn)为人工智能将为各(gè)个(gè)行业带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳定(dìng)，但(dàn)是到了(le)下半(bàn)年美国经济衰退的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不(bù)是快速增(zēng)长。日(rì)本方面内需跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日(rì)本过去几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国(guó)经济(jì)复苏更(gèng)稳固(gù)，更全(quán)面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第(dì)一季度超(chāo)出(chū)预期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预(yù)期(qī)则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏(sū)进程(chéng)。目前来(lái)看，经济(jì)复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的(de)压制作(zuò)用会(huì)降低欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本(běn)目前处(chù)于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出(chū)会维(wéi)持(chí)货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势(shì)性(xìng)的内生修复动(dòng)力，并不(bù)需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济增长还是(shì)企业盈利的(de)修(xiū)复(fù)，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及(jí)修(xiū)复力度最大(dà)的阶段(duàn)已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著(zhù)回落(luò)及冬(dōng)季(jì)天气较预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开(kāi)冬(dōng)季陷(xiàn)入(rù)严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏(huài)情(qíng)况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田(tián)和(hé)男维持宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区(qū)间可能性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲(qū)线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业(yè)的(de)风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬(tái)升(shēng)的(de)可(kě)能，这将会(huì)是导致美国经(jīng)济(jì)名(míng)义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临(lín)的通(tōng)胀问(wèn)题比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加(jiā)息50个(gè)基(jī)点，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济(jì)增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现(xiàn)问题(tí)，这都是高利率环境带(dài)来(lái)冷(lěng)却经济的(de)副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是(shì)越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许(xǔ)已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到(dào)了明年(nián)上半年才会(huì)认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半(bàn)年(nián)12个(gè)月(yuè)多(duō)次提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现一个温(wēn)和(hé)的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于(yú)降低通胀的决心(xīn)还是(shì)非(fēi)常明(míng)显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济(jì)增长一部(bù)分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预(yù)期发生了较大波动。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息会是最后(hòu)一(yī)次(cì)，然后(hòu)在(zài)第四季度开始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现(xiàn)利(lì)率的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这是个(gè)好消息(xī)，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本(běn)急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了(le)。不论是美国(guó)的银(yín)行(xíng)业还(hái)是(shì)高收益债券领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美(měi)国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美戊戌年是哪一年联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官(guān)员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员(yuán)都认(rèn)为在(zài)2024年前不(bù)会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的(de)差(chà)距。当然，我们要动(dòng)态地看问题(tí)，应根据未(wèi)来(lái)几个(gè)月美国经济(jì)的(de)实际情况去做(zuò)出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息后进(jìn)入了(le)观察(chá)期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融(róng)风险之间争取平衡。后续如(rú)果美国(guó)金(jīn)融体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能(néng)会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较(jiào)高，在(zài)此情景下，长久期(qī)的(de)利率债、高评级信用(yòng)债会在(zài)大(dà)类资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美(měi)联(lián)储可(kě)能在下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票(piào)不同，政府债收(shōu)益率的(de)表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息(xī)接近尾声(shēng)时(shí)通常更容易预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎总是在(zài)最(zuì)后一次加息前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下(xià)来的(de)12个月平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录(lù)得(dé)一定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热(rè)”的时候，做(zuò)工(gōng)具(jù)的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获(huò)得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问(wèn)题(tí)。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提升它的(de)投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定性是比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极(jí)的(de)在推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我(wǒ)们(men)认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的戊戌年是哪一年算力，涉及到的硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部署的大模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算(suàn)部署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成的(de)字段数(shù)（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到(dào)私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内(nèi)部(bù)管(guǎn)理都有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模(mó)较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿强或者(zhě)用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中国高(gāo)度(dù)重视数字经(jīng)济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三(sān)大运(yùn)营商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历(lì)史低位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器学习与深(shēn)度(dù)学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面(miàn)的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理需要大量(liàng)的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的(de)数(shù)据集(jí)和计算资源进行训练(liàn)，这将(jiāng)推(tuī)动公(gōng)共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等(děng)以(yǐ)满足(zú)自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界(jiè)高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业(yè)自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可(kě)控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下(xià)一(yī)代模型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产(chǎn)生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的(de)自律(lǜ)性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而(ér)更多(duō)是(shì)出于对监管缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社会思(sī)考在使用(yòng)过(guò)程(chéng)中(zhōng)产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在(zài)公(gōng)有云上面，用户(hù)交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户(hù)隐私(sī)和(hé)企业机密，因此现在越(yuè)来越多的(de)企业客户(hù)开(kāi)始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也更(gèng)有机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前(qián)，中国监(jiān)管层在立法进度(dù)上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办(bàn)公(gōng)室正式(shì)发布《生成(chéng)式(shì)人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务(wù)提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个(gè)人信息保护、未成(chéng)年人(rén)保护(hù)、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式(shì)人工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间(jiān)投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个月，全(quán)球市(shì)场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进(jìn)入下半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放(fàng)缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那(nà)么目前美国股票的(de)估值相对于(yú)企业(yè)盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年(nián)经(jīng)济(jì)开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美国(guó)国债(zhài)，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这些债券(quàn)的价(jià)格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的(de)部(bù)分摩根资产管(guǎn)理目前(qián)是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业(yè)盈利增(zēng)长比美国(guó戊戌年是哪一年)快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的(de)企业债。不(bù)看好(hǎo)高收(shōu)益债的原(yuán)因(yīn)在于：当经(jīng)济(jì)表(biǎo)现越(yuè)来(lái)越差的时候，一些(xiē)信贷(dài)评级比较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格(gé)承压。货币(bì)方面：看跌(diē)美元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金(jīn)属(shǔ)持(chí)相对中性态(tài)度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对(duì)配置上，我们(men)认为股票优于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有(yǒu)降息预期的(de)条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现(xiàn)，之(zhī)后可(kě)能会(huì)出现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的(de)基本(běn)面条件下，受其他因素影响的(de)估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的(de)盈(yíng)利增长及(jí)通胀前景仍存在较(jiào)大的不(bù)确(què)定性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益(yì)。如果(guǒ)经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定(dìng)优于(yú)股票(piào)。如果通(tōng)胀(zhàng)卷(juǎn)土重来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和(hé)成长股。我们的(de)股票投资策略(lüè)是分(fēn)散配置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言(yán)，我(wǒ)们认为今年债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的(de)时(shí)候也非(fēi)常具(jù)有韧性(xìng)。商(shāng)品市场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时(shí)也(yě)看好黄(huáng)金和石(shí)油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为避(bì)险情绪的(de)上升。我们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进(jìn)一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端(duān)的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美(měi)元的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要为(wèi)美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶(jiē)段性(xìng)行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利(lì)率带来(lái)的(de)分(fēn)母端制约改善，利(lì)好利率债(zhài)及(jí)高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分子(zi)端承(chéng)压(yā)，整(zhěng)体回落石(shí)油(yóu)等大宗商品由于(yú)需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高(gāo)股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联(lián)网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的(de)定价不(bù)足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能(néng)从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民(mín)币汇(huì)率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时点可(kě)能(néng)仍强于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能(néng)源(yuán)供(gōng)应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元(yuán)强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们(men)继续(xù)看好亚洲（日(rì)本除外），并在(zài)美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)，最近的(de)银行(xíng)存款准备金(jīn)率下(xià)调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对(duì)美元(yuán)进一(yī)步走(zǒu)弱(ruò)的预期应(yīng)该会支持除(chú)日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高(gāo)收(shōu)益(yì)债券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的预(yù)期而扩大。

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