2022年是国内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年，作为新(xīn)能源的(de)重点(diǎn)领域，光伏设(shè)备(bèi)行业备受瞩(zhǔ)目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业高成长性(xìng)背(bèi)景下，上市企业产量不(bù)断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行业内(nèi)上中下游板块的盈利能力分化(huà)严重(zhòng)，亟待(dài)引起注(zhù)意。

　　金融界(jiè)上市(shì)公司研(yán)究院(yuàn)的数据显示，光伏设备产业链盈利(lì)参差不齐。光伏设备行业主要分为5大板块，分别(bié)是上游的硅料(liào)硅片生产加工板块，中下游的(de)光伏(fú)加工设备、逆变器、光伏辅材(cái)和(hé)光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组件。利润结构整体呈现金字塔(tǎ)结构，上游板块处于金字塔底(dǐ)层，2022年(nián)3家相关企(qǐ)业净增长的利(lì)润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体利润(rùn)贡献度小，且(qiě)毛(máo)利率(lǜ)不足20％，企业间(jiān)的竞争加(jiā)剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价格下(xià)行预期增加，结合对企业经营数据变化的分析，可以看出：光伏(fú)设(shè)备的上游将迎来降价(jià)与去库存阶段(duàn)，这(zhè)对(duì)于中下游企业(yè)来(lái)说意味着原(yuán)材料成本(běn)得(dé)到控(kòng)制，利于企业(yè)经营能力提(tí)升。

　　归母净(jìng)利润突破千亿(yì)，八(bā)成企业利润(rùn)增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作为(wèi)清洁能源重要(yào)方向的光(guāng)伏设备，市场加大对上市公司的扶(fú)持力度。金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院统计发现，行业中48家上市(shì)公司，有33家2022年获得的政(zhèng)府补(bǔ)助较2021年(nián)增加；累计获得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持背(bèi)后，与(yǔ)之同步(bù)的是上市(shì)企业经(jīng)营规模不(bù)断(duàn)扩(kuò)大，利润增速可观。产量(liàng)方面来(lái)看(kàn)，根据国家能源局数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量(liàng)3a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数18GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长(zhǎng)58.8％。可以看(kàn)出，光伏(fú)制(zhì)造端产(chǎn)量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年(nián)光伏设(shè)备行业实(shí)现归母净利(lì)润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合(hé)增(zēng)速高达(dá)54.86％。其(qí)中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母(mǔ)净(jìng)利润增(zēng)速达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业(yè)，分别(bié)为8家、12家和(hé)19家。仅有福斯特、安彩高科(kē)等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑(huá)。

　　其(qí)中，爱(ài)旭股份2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿(yì)元，同(tónga的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数)比增(zēng)长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在(zài)去(qù)年(nián)电池片环(huán)节尤(yóu)其是大(dà)尺寸电池(chí)处于(yú)供不应求(qiú)的状(zhuàng)态，年内累计实现(xiàn)电池销量(liàng)34.42GW，同比增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈(yíng)利(lì)能力持续(xù)提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备(bèi)行业归母(mǔ)净利润增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利(lì)润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对(duì)各板块毛(máo)利(lì)率分析发现(xiàn)，上(shàng)中下游呈现的结(jié)果参差(chà)不(bù)齐，上游硅料硅片享受到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒(lěi)，参与厂商较少，企(qǐ)业毛(máo)利率较高；而中(zhōng)下游多数板块毛利率不及行(xíng)业平均。

　　数(shù)据显示，上游(yóu)的硅料(liào)硅片2020年毛(máo)利(lì)率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率第2低(dī)，仅(jǐn)高(gāo)过光伏电池组件。但2022年板块毛利(lì)率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率(lǜ)较快提(tí)升，首先是源于(yú)供不应求背景下的涨价(jià)。作为光伏设备行(xíng)业的原(yuán)材料方(fāng)，硅料(liào)硅片板块(kuài)可(kě)以形容其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大(dà)，但从2020年以来的数据(jù)来看(kàn)，硅(guī)片价格(gé)依(yī)然处(chù)于高位。特别是上半年(nián)硅片(piàn)价格(gé)持续(xù)高(gāo)位运行，硅片需求端(duān)旺盛之(zhī)下，众多硅(guī)片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头(tóu)部企业代表之一通威股(gǔ)份，曾(céng)在2022年报(bào)中(zhōng)提及(jí)量价双升(shēng)，指出(chū)受益(yì)于多晶硅产能缺(quē)口，相关产品持续扩(kuò)产，价格同比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块进入壁垒高，深(shēn)耕(gēng)该(gāi)领域的企业(yè)容易形成规模效应。这一板块(kuài)仅有3家上市公司，不容易(yì)形成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业绩均呈(chéng)现爆发(fā)式增(zēng)长，平均归母净利润增速为(wèi)172％，特(tè)别是大全能(néng)源(yuán)2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同(tóng)比(bǐ)增长234.06％，业绩增速(sù)领(lǐng)先。

　　值得注(zhù)意的是，48家光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业(yè)2022年累计(jì)归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源(yuán)和TCL中环3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业(yè)归母净利(lì)润就(jiù)增(zēng)长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总共实现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占光伏(fú)设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企(qǐ)业经营(yíng)情况

　　制图(tú)：金融界(jiè)上(shàng)市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏(fú)中(zhōng)下游(yóu)”内(nèi)卷”，中(zhōng)游两大板(bǎn)块(kuài)平均毛(máo)利率不超17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中下游涉及(jí)光伏(fú)电池组(zǔ)件、光伏辅(fǔ)材等领(lǐng)域参(cān)与厂商较多(duō)，企业(yè)间竞争激烈。整体而言，光伏设备(bèi)中下游(yóu)板(bǎn)块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平(píng)均毛利(lì)率(lǜ)下(xià)滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈(yíng)利情(qíng)况(kuàng)。上(shàng)游(yóu)硅(guī)料硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中下游45家企业2022年归母(mǔ)净利润(rùn)累计增长269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游领域(yù)的(de)光伏(fú)加工设(shè)备和逆变器(qì)毛利率3年来(lái)基本持平(píng)，而光伏辅(fǔ)材和光伏电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)毛(máo)利率(lǜ)下滑(huá)明显，特别是光(guāng)伏(fú)电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备(bèi)行(xíng)业不同板块(kuài)的毛(máo)利率情(qíng)况

　　制(zhì)图：金(jīn)融(róng)界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具体来看，光伏电(diàn)池组(zǔ)件板块11家上市公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电(diàn)、协鑫集成和亿(yì)晶光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖(gài)18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛利(lì)率2020年以来逐年(nián)下(xià)滑，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价(jià)等因素(sù)影响，福莱(lái)特(tè)的主(zhǔ)业光伏(fú)玻璃毛(máo)利(lì)率下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛利率。

　　相比而(ér)言，逆变器板块有6家(jiā)企业，数量相对较(jiào)少，板块整(zhěng)体毛(máo)利(lì)率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该(gāi)板块第(dì)一，达到42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块的绝对龙(lóng)头，阳光电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分点以(yǐ)上。公司(sī)去年(nián)逆变器全球出货量达77GW，逆(nì)变设备(bèi)全球累计装机(jī)量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球(qiú)主(zhǔ)流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅料(liào)硅片存货周转速度(dù)放慢，中(zhōng)下游盈利能力(lì)有(yǒu)望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是(shì)行业(yè)写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走出下行趋势，行业格局将发生怎样的(de)改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片(piàn)的(de)阶段高点，多数(shù)硅片价格下跌(diē)幅度超(chāo)过30％。根据中国有色金属工(gōng)业协会硅业分会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价(jià)降(jiàng)至7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片(piàn)企(qǐ)业的经营数据也可(kě)看出硅片价格下(xià)跌对上游公司(sī)盈利的(de)影响。今年一季度，大(dà)全能(néng)源实(shí)现归母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年(nián)同期增(zēng)长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季(jì)度存(cún)货周转率数(shù)据发现(xiàn)，无论是环比还是同比，相(xiāng)较而言都有明(míng)显下(xià)行趋势，说明(míng)当前有库(kù)存积压风险。以大全能源为例，2022年一季度(dù)存(cún)货周转率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片(piàn)企业存货(huò)周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵(líng)财经(jīng)

　　专业人士(shì)认为(wèi)，上游硅料硅片面(miàn)临(lín)短(duǎn)期供过(guò)于求的局面(miàn)，在清理库存的阶段下，硅片(piàn)价格还有进一(yī)步下行空间。这对于(yú)光(guāng)伏电池组件(jiàn)、光伏(fú)加工设备等对中下游板块，将(jiāng)能较好(hǎo)控制原材料成本，对提升毛利率、营收率等(děng)有一(yī)定帮助。

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