来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央(yāng)政治局(jú)4月28日召开(kāi)会议，分析研究当前(qián)经济形势和经济(jì)工(gōng)作。今年以来，经济增长(zhǎng)好于预(yù)期。不(bù)过当前经济恢复(fù)性好转，内生(shēng)动力(lì)还不(bù)强，需求仍(réng)然不(bù)足。所(suǒ)以，稳增长基调延续，短期政策(cè)不太可能转向收(shōu)紧，但是面(miàn)对高质量发展要求，也没(méi)增量刺激政策。未来扩大需求主要(yào)依(yī)靠自发修复消费，主动稳(wěn)定投资。此外，产(chǎn)业政策方面强调“实体经济(jì)”支撑(chēng)，防风险仍然(rán)是重点任务。整体(tǐ)看(kàn)，二季度经济修复(fù)速度或将放缓，政(zhèng)策(cè)相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会(huì)议(yì)首先强调(diào)了今年的成绩，即“经济增长好(hǎo)于预期”，“市(shì)场需求逐步恢复(fù)，经济发展呈(chéng)现回升向好(hǎo)态(tài)势”。从一季(jì)度公布(bù)的数(shù)据看，确(què)实好于去年(nián)四季度时(shí)的预期(qī)。但随后会议也(yě)提到“经济运(yùn)行好转主(zhǔ)要(yào)是恢复性(xìng)的(de)，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转型升级面临新(xīn)的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我们的理解(jiě)是，一季(jì)度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明显改(gǎi)善(shàn)，但(dàn)距离疫(yì)情之前2019年的6％附近的增速，还有较(jiào)大的差(chà)距。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护(hù)。尤其是一(yī)季(jì)度(dù)降准(zhǔn)后，就业压力仍然存在(zài)，我们认(rèn)为政策短(duǎn)期不会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前经(jīng)济持续回升向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺(cì)激

　　面对高质(zhì)量的(de)发展要求，会议强调经济要实(shí)现(xiàn)“质的有效提升(shēng)”和“量的合(hé)理增(zēng)长”。这(zhè)一点和去年(nián)经济工作会议精(jīng)神一(yī)致(zhì)。这(zhè)也意(yì)味着稳增长(zhǎng)不会(huì)通过(guò)强刺激的方式，而是统筹(chóu)推(tuī)动“经济运(yùn)行持续好转”、“内生动力(lì)持续(xù)增强”、“社会预期(qī)持续(xù)改(gǎi)善(shàn)”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会(huì)议要求“把发挥政(zhèng)策效(xiào)力和激(jī)发经营主体(tǐ)活力(lì)结合起来”。我(wǒ)们的(de)理解是，下(xià)一(yī)阶段更多(duō)通过激(jī)发市场化的力量去推(tuī)动经济修复(fù)，通过(guò)改革(gé)开放的方式激发高质量的增(zēng)长。所以(yǐ)会(huì)议指出，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破除(chú)影响各类所(suǒ)有制企业公平竞争、共同(tóng)发(fā)展的法律法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各类企业都要依法合规经营。要下决心(xīn)从根本上解决企业(yè)账款(kuǎn)拖欠问题。总体而(ér)言，政策刺激(jī)空间有限，主要还(hái)是以提振信(xìn)心和(hé)预期、激发活力为(wèi)主要手段，让经济(jì)自(zì)发的内(nèi)生修(xiū)复圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定(dìng)投资(zī)

　　会(huì)议(yì)提出，积极的(de)财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健(jiàn)的(de)货币政策(cè)要(yào)“精(jīng)准有力”，延续了(le)去年(nián)12月会议的(de)表述(shù)。对于政策的要求，本次会议(yì)强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关表(biǎo)述是“加强(qiáng)各类政策协调配(pèi)合(hé)”，这说明扩大需求是未(wèi)来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自(zì)发(fā)修(xiū)复消(xiāo)费。“要多渠道增加(jiā)城乡居民(mín)收(shōu)入，改(gǎi)善(shàn)消(xiāo)费环境(jìng)，促(cù)进文化旅游等服务(wù)消费”。提高消费(fèi)，主要(yào)还是(shì)靠(kào)居民劳动收入的自然修复。另(lìng)一(yī)方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是(shì)政府主动稳增长(zhǎng)的重点。会议(yì)提到，在(zài)超大特大城市积极稳步推(tuī)进(jìn)城中村改造和“平急(jí)两用(yòng)”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商(shāng)投资放在更加重要(yào)的位置，稳住外贸(mào)外资基本盘(pán)。要支持有条件的自(zì)贸试(shì)验区和自由贸易港(gǎng)对接(jiē)国(guó)际(jì)高标准经贸规则，开展改(gǎi)革开放(fàng)先行先试。

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　　产业(yè)发展：看(kàn)重实体经济

　　会议强调(diào)，加快建设现代化产业(yè)体系要以“实体经济”为(wèi)支(zhī)撑。我们的(de)理解是，产业政策的重点(diǎn)是“实体经济”，这里的实体经(jīng)济(jì)并(bìng)不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经(jīng)济”相对(duì)应的。

　　会议明确(què)“要夯实科技自(zì)立(lì)自强根基(jī)，培育壮大新动能(néng)”；“要(yào)巩固(gù)和扩大(dà)新能(néng)源汽(qì)车发展优势，加快推进充电桩、储能(néng)等(děng)设施建设和配套电网改造”。会议指(zhǐ)出“要重视(shì)通用人工智(zhì)能发(fā)展，营(yíng)造创新生态(tài)”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智(zhì)能发展到一定程(chéng)度，监(jiān)管措施也必然会跟上。此外，在互联网领域(yù)，要(yào)推动平台(tái)企业规范健康发展，鼓励头部(bù)平(píng)台企(qǐ)业探(tàn)索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹做好(hǎo)中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行、保险和信托(tuō)机(jī)构改(gǎi)革(gé)化险工作”；再(zài)次强调房住不炒，“做好保(bǎo)交(jiāo)楼、保民生、保(bǎo)稳定(dìng)工(gōng)作(zuò)”；“要加强地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)管理，严控新增隐性债务”。我(wǒ)们(men)认为，房地产产(chǎn)业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所(suǒ)趋(qū)，地(dì)方债(zhài)务的风险(xiǎn)也(yě)需要化解。所以今(jīn)年和去年最(zuì)大(dà)的不同是疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其他方面的经济问题(tí)依然是(shì)存(cún)在的。

　　整(zhěng)体(tǐ)看，二季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相对克制。

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