2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国股票(piào)基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构(gòu)代(dài)表接(jiē)受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助(zhù)投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监(jiān)及(jí)宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡(hú)一(yī)帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较(jiào)大(dà)。中国(guó)经济复(fù)苏(sū)步入轨道(dào)，若(ruò)后续(xù)房(fáng)地产(chǎn)等(děng)持续发力(lì)，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等(děng)其(qí)它(tā)非美货币可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能(néng)获得较为确定(dìng)的(de)机会(huì)。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩(shèng)余(yú)时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么(me)主动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要(yào)么(me)因为存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是(shì)到了下(xià)半年美国经济衰(shuāi)退的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观(guān)态(tài)度(dù)。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领(lǐng)作(zuò)用。但(dàn)是，如果要(yào)中国经济复(fù)苏更稳固，更全(quán)面，还需(xū)要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的(de)期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季度超(chāo)出预期(qī)的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美(měi)经济的(de)预期则有所保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来(lái)自(zì)外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济的(de)压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一(yī)个(gè)极(jí)端宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是目前新任(rèn)日本央行行(xíng)长表(biǎo)现出会维持货(huò)币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下(xià)行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素(sù)作用下，经济本(běn)身就有趋势(shì)性(xìng)的内(nèi)生(shēng)修复动力(lì)，并不需要(yào)太强的政(zhèng)策刺(cì)激(jī)，从趋势(shì)上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处(chù)在(zài)一个(gè)中周期修复(fù)趋势(shì)的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否(fǒu)结(jié)束(shù)、以及修复力(lì)度(dù)最大的阶段(duàn)已经过去等(děng)问(wèn)题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于(yú)能源价格显著回(huí)落及(jí)冬季(jì)天气较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币(bì)政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有(yǒu)可能对(duì)曲线控(2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数kòng)制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜(qián)在(zài)降(jiàng)温(wēn)的可(kě)能。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的(de)提(tí)高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济名义(yì)上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地区面(miàn)临的(de)通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增(z2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数ēng)强了投资者对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没(méi)有回到美联储的(de)政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带(dài)来(lái)冷却经济的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数据逐步往下(xià)走的环(huán)境之下，企业(yè)信心也开始是(shì)2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数越走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息(xī)或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要(yào)到了(le)明年上半年才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够(gòu)快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温(wēn)和(hé)的经济(jì)衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联(lián)储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会(huì)是(shì)最后一次，然后(hòu)在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是(shì)个好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致美(měi)元流动性下(xià)降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在(zài)全球资(zī)本市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债券(quàn)领域(yù)，都出(chū)现了流动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三(sān)季(jì)度开始，美(měi)国(guó)将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但(dàn)是美联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部(bù)分美(měi)联(lián)储官员都认为(wèi)在2024年前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问(wèn)题，应根据未(wèi)来(lái)几个月(yuè)美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范(fàn)金(jīn)融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美国(guó)金融(róng)体系风险(xiǎn)继续(xù)累(lèi)积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国(guó)经济衰退终局确(què)定(dìng)性较(jiào)高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联(lián)储结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立(lì)。多数情况下(xià)，只有(yǒu)经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的表现(xiàn)在美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声(shēng)时通(tōng)常更容易预(yù)测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是(shì)在最后一次加息前后出(chū)现，然后(hòu)在(zài)接(jiē)下来的12个月平均下跌(diē)70个(gè)基(jī)点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下(xià)降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候(hòu)，做工具(jù)的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是我们(men)需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可(kě)以(yǐ)进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用(yòng)。这里的不(bù)确(què)定(dìng)性是(shì)比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动数字化的(de)进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节(jié)和推(tuī)理(lǐ)环节(jié)都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到(dào)了(le)上述硬件(jiàn)产品环节的(de)订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计(jì)算部署(shǔ)、数据(jù)库(kù)等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部(bù)署到私有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-B类(lèi)的终端(duān)场(chǎng)景，主要根据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内(nèi)部(bù)管(guǎn)理都有非常(cháng)多可以探(tàn)索落地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下(xià)游潜在的目(mù)标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们(men)看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科(kē)技的发(fā)展，今(jīn)年成立了国家(jiā)数(shù)据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组(zǔ)科(kē)技部，三(sān)大运营商都加大了在数据方(fāng)面的(de)投入，中(zhōng)国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低(dī)位，随(suí)着(zhe)去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会(huì)更关(guān)注利润和现金(jīn)流(liú)，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练(liàn)与推理需(xū)要大量的(de)算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞(páng)大的数据集和(hé)计算(suàn)资(zī)源进行(xíng)训练，这将推(tuī)动(dòng)公共云服务(wù)商(shāng)的发展(zhǎn)。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言处理、机(jī)器人(rén)等(děng)以满足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能(néng)专家及业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情(qíng)权以(yǐ)及(jí)行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要(yào)性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安全与(yǔ)可控性(xìng)的(de)高度重视，这(zhè)有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与标(biāo)准的出台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的(de)管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能(néng)难(nán)以有效(xiào)执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以(yǐ)形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会继续(xù)推进研究旨在(zài)保持竞(jìng)争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展(zhǎn)方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多(duō)是出于对监(jiān)管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据(jù)可(kě)能涉(shè)及(jí)到(dào)用(yòng)户隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的(de)效率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家(jiā)互(hù)联(lián)网信息(xī)办公室正式发布《生成式人工智能服(fú)务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信(xìn)息安(ān)全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保护、未(wèi)成年(nián)人保护、内容安全(quán)管(guǎn)理等(děng)工作，我们(men)相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优(yōu)先(xiān)，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美(měi)国(guó)经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度(dù)持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么目前美国(guó)股票的估值相对于(yú)企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部(bù)分摩根资(zī)产管理目前(qián)是偏(piān)向中国及(jí)广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美(měi)的政府债(zhài)券，再加上一些投(tóu)资等级(jí)的(de)企业债。不(bù)看好高(gāo)收(shōu)益债的原因在于：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支(zhī)持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时(shí)间节(jié)点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股(gǔ)票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预期的(de)条件下，股票估值(zhí)压力会(huì)减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后(hòu)可能(néng)会(huì)出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件下(xià)，受其他因素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基(jī)本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去(qù)年(nián)一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略是分(fēn)散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为(wèi)今年(nián)债券的表(biǎo)现会优于(yú)股票的(de)表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券和投(tóu)资(zī)级别的(de)债券，能够提供不错的收(shōu)益(yì)率，而且即使在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是(shì)因为避险情绪的(de)上升(shēng)。我们预(yù)测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美(měi)元的利(lì)差优势收窄，因(yīn)此我们要为美(měi)元走软(ruǎn)做(zuò)好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评(píng)级(jí)债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等(děng)大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合(hé)数字(zì)中国建设(shè)方向，受益于复苏(sū)的互联(lián)网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例(lì)如美(měi)股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快(kuài)速改善(shàn)期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场(chǎng)交易(yì)重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人(rén)民币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍(réng)强于(yú)一篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元(yuán)强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除(chú)外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国(guó)，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍(réng)然(rán)低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存(cún)款(kuǎn)准备金率下调就是明(míng)证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了(le)对高质量政府债券的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为(wèi)市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司(sī)债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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