4月美国(guó)就业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农(nóng)就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美(měi)国(guó)就业(yè)市身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性场仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数(shù)据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较大不(bù)确(què)定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美(měi)债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的(de)ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性(xìng)存在(zài)较大(dà)不(bù)确定。非(fēi)农发布(bù)后(hòu)，截至北京(jīng)时间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和10年(nián)期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业回(huí)升明显。4月商(shāng)品相关行业(yè)新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑业等新增就(jiù)业均边际(jì)回升。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业边(biān)际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀(zhàng)环(huán)比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服务新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多(duō)的休(xiū)闲酒店业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的(de)不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍(réng)有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低(dī)于其(qí)他工资指标，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升后，与其他(tā)工资指标(biāo)的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺(quē)数(shù)据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解(jiě)。最(zuì)能反映(yìng)就(jiù)业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的回落(luò)速度(dù)接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(r身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性èn)为，超预期的非农就(jiù)业数据将(jiāng)进(jìn)一(yī)步(bù)削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农(nóng)就(jiù)业数据所(suǒ)指示的水平，后续(xù)需要关注(zhù)季节因子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工(gōng)资(zī)增速回升，预(yù)计联储(chǔ)将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的(de)立场。若就业数(shù)据出(chū)现明显恶化，联(lián)储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共(gòng)和(hé)银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅(fú)下(xià)挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上限触发时点提(tí)前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确(què)定性（参(cān)见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高(gāo)利率叠加不(bù)断发酵的银行危(wēi)机(jī)以及债务上限(xiàn)风波(bō)，金(jīn)融(róng)市(shì)场动(dòng)荡可能(néng)性加大，不排除(chú)金(jīn)融(róng)风险以及实(shí)体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农(nóng)强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关(guān)》

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