5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例配售。这则(zé)小公告体现(xiàn)出市场对这一(yī)“中特(tè)估”主题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂(jì)。实(shí)际(jì)上，早在去年底(dǐ)及今年一(yī)季(jì)度，一些(xiē)基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方(fāng)式(shì)等(děng)问题成为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集(jí)上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期(qī)待，如(rú)5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在(zài)排(pái)队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成(chéng)催(cuī)化因素的(de)，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资(zī)金面、政策(cè)面都在(zài)向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表(biǎo)示(shì)，近期(qī)密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的(de)布局可以更好支(zhī)持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情(qíng)进一(yī)步上涨的(de)催化剂。去年以来公(gōng)募基(jī)金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金(jīn)申报(bào)和发(fā)行，行情火热下将为(wèi)市场带(dài)来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表吴亦凡还出得来吗示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面(miàn)是因为新一轮(lún)深化国(guó)企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者(zhě)提(tí)供(gōng)更丰富的(de)工具(jù)以参与到(dào)央国企投资。另(lìng)一方面是(shì)落实公(gōng)募基金(jīn)行(xíng)业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务资本市场改革(gé)、服务实体经济和国家战(zhàn)略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行(xíng)情明显，中特估(gū)和(hé)人(rén)工智能(néng)成为两大明显的(de)主线(xiàn)，而新能源等前期(qī)热门赛道(dào)股(gǔ)冷却(què)，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三(sān)大行业(yè)主要是央企(qǐ)或地(dì)方(fāng)国资(zī)所(suǒ)在的行业，民营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今年会有重大的(de)向上(shàng)变化的(de)机(jī)会，比如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着(zhe)国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企(qǐ)业(yè)会进入一(yī)个提质增效、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波(bō)中特(tè)估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特(tè)估的(de)投资(zī)机会，判断中特(tè)估的(de)机会未来三年分两吴亦凡还出得来吗个(gè)阶(jiē)段(duàn)。”融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就是今年以数(shù)字经(jīng)济和(hé)“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为主，包(bāo)括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国(guó)央(yāng)经营管理(lǐ)价(jià)值导向变(biàn)化(huà)，我们判(p吴亦凡还出得来吗àn)断经营成果随(suí)之(zhī)改变是一(yī)个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体现在每一个(gè)央国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘公司经营(yíng)层面可(kě)能(néng)发生显著正向变(biàn)化的(de)个股提(tí)前(qián)进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上述(shù)数据显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报(bào)十大(dà)重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加(jiā)仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也(yě)显(xiǎn)示(shì)，一季度主动偏股(gǔ)型公募(mù)基金对港股(gǔ)央国企的(de)持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色(sè)估值体系，正深刻(kè)影响基金(jīn)公司的(de)投研，落实到日常的(de)投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研(yán)力(lì)量，更(gèng)有专门构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经理何(hé)龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究(jiū)员(yuán)过去(qù)对(duì)国央(yāng)企的固(gù)定思维(wéi)，需要实地考察国央(yāng)企，并(bìng)且需要(yào)利用当前国央企愿意(yì)交流的(de)契(qì)机，多花精力去进行跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研(yán)究(jiū)员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业的(de)所有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的变化，结(jié)合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻(kè)的(de)认识：首先要(yào)认(rèn)识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在(zài)此基础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时(shí)代(dài)特征(zhēng)和(hé)中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的(de)估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是(shì)一种新的提法，但(dàn)是(shì)这个概(gài)念所涉及(jí)到的行业和(hé)公司(sī)，一直(zhí)在发生(shēng)的(de)变化。”万家基(jī)金经理章恒表示(shì)，万(wàn)家基(jī)金(jīn)一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因(yīn)此也是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着(zhe)时(shí)局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国特色的估(gū)值体系(xì)是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估(gū)值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要(yào)。明确该体(tǐ)系的(de)框(kuāng)架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要(yào)，投资(zī)者(zhě)的(de)认(rèn)可和实(shí)施是最终该(gāi)体系能(néng)否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是很大(dà)的认(rèn)知误区(qū)，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略发展发向(xiàng)，更需(xū)要(yào)承担社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对(duì)于国央(yāng)企的估值方式要充分体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的社(shè)会(huì)价值与国(guó)家战略价(jià)值(zhí)，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战略发(fā)展的价(jià)值？首(shǒu)要任务就(jiù)构建中国特色的价值评价(jià)体(tǐ)系，改变(biàn)从以私(sī)人股(gǔ)东权(quán)益出(chū)发(fā)，现金流折(zhé)现为(wèi)主要方法的单(dān)一价(jià)值(zhí)估值(zhí)体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价(jià)值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的社会价(jià)值与国家(jiā)战略价(jià)值。”博时(shí)基金指数与量(liàng)化投资(zī)部基(jī)金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近年来(lái)国资委指导国(guó)内团队对于中国特(tè)色ESG披(pī)露(lù)与评价体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国(guó)际通用规则(zé)，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社会价值(zhí)评价(jià)体系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重企业价值的可(kě)持续估值，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和社会(huì)责任(rèn)等要(yào)素对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重大意义，重视(shì)稳(wěn)定的现金流(liú)、持续(xù)增长的盈利、科(kē)技创新对提(tí)升企业(yè)内在价值(zhí)的积极作用(yòng)，这(zhè)样有利于提高(gāo)估(gū)值定价(jià)模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实(shí)务工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量化(huà)指标可(kě)以使用(yòng)，包(bāo)括净资产收(shōu)益(yì)率、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资(zī)产(chǎn)负(fù)债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更(gèng)细(xì)致分析在估(gū)值思维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判(pàn)断(duàn)上有变化，尤其是(shì)估值的方法(fǎ)和指标上(shàng)，他认为其包(bāo)括产业链上下游(yóu)的(de)衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种因素与企业(yè)价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色(sè)的估值(zhí)体系与传统的估值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变(biàn)化，还有估(gū)值结论(lùn)和估值判断的变化，都是(shì)为(wèi)了更好地(dì)适应中国的市场(chǎng)和经济特(tè)点，提供更精(jīng)准、更合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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