来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行(xíng)业表现(xiàn)看，制造(zào)业从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库(kù)。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活(huó)动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动下一(yī)阶段国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业景气(qì)度普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于(yú)需求端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表(biǎo)现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)然(rán)受(shòu)到价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需(xū)求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端(duān)快速恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边(biān)际(jì)转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落的预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入(rù)向上(shàng)修(xiū)复，消费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投(tóu)资(zī)需求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景气(qì)度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复(fù)力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业(yè)、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国(guó)内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家(jiā)疫(yì)后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年一季(jì)度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计(jì)算各年(nián)份的(de)复合增速，观(guān)察各行(xíng)业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农业(yè)农村现代化的(de)目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速，与去年下(xià)半年之后(hòu)外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民(mín)商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢(màn)有关(guān)。而建筑业景气度明显(xiǎn)回(huí)落(luò)，增加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季度的(de)3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于(yú)居民出行活动(dòng)恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年(nián)来的平(píng)均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分(fēn)化(huà)，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的(de)观测，我们采用量(liàng)（各行业工业(yè)增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业品价格增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要(yào)行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期(qī)的(de)复合(hé)增速(sù)，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的行业(yè)景气度最高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民(mín)外(wài)出(chū)消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造(zào)行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居(jū)中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成(chéng)本下(xià)跌有(yǒu)关，另(lìng)一(yī)方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行(xíng)业(yè)仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大(dà)，受益于国(guó)内产业(yè)升级、出口优(yōu)势(shì)带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设(shè)备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度(dù)较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业(yè)仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品下行周期影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属、非(fēi)金属制品景气(qì)度(dù)提升，但由于库存水平(píng)偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖(tuō)累整(zhěng)体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也(yě)出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水平同步回落(luò)。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢(huī)复，是(shì)推动年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入提升和(hé)消(xiāo)费意愿改(gǎi)善(shàn)，未(wèi)来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的(de)确(què)定性进(jìn)一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据(jù)看，居(jū)民收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速(sù)看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民(mín)人(rén)均(jūn)消费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从存款嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部(bù)门新增净(jìng)融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设(shè)备投资更(gèng)新，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新能源产品优(yōu)势强化(huà)，有望维持(chí)装备制造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复(fù)。目(mù)前看(kàn)，电气机(jī)械等装备制(zhì)造(zào)业去库(kù)进(jìn)程已(yǐ)进(jìn)入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需(xū)求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调整利差较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期(qī)权(quán)调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国总体经济活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖区指出(chū)在(zài)不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近(jìn)期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一段(duàn)时(shí)间内维持(chí)利率稳定。同(tóng)日美(měi)联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步(bù)进入限制性区(qū)域，终端(duān)利(lì)率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于(yú)经济和(hé)金融形(xíng)势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝(jué)大多数(shù)委(wěi)员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货(huò)币政策在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路(lù)要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为(wèi)整体而言(yán)通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能(néng)从(cóng)根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chi嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思ps Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导(dǎo)体制造市场(chǎng)的(de)份额从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共(gòng)和(hé)党希望提(tí)高嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思(gāo)债务上限并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设(shè)法收回未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局的(de)拨(bō)款，并结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发(fā)表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利(lì)益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在国际关(guān)系(xì)中，耶(yé)伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问题的新兴市场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油(yóu)价(jià)格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发(fā)改委强调提(tí)振消费持(chí)续回升的动力；国(guó)资(zī)委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持续回(huí)升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关(guān)于恢复和(hé)扩(kuò)大消费的(de)政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费(fèi)等重(zhòng)点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收(shōu)入分(fēn)配和消(xiāo)费全链条良(liáng)性循环促进(jìn)机(jī)制；四(sì)是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩(kuò)大(dà)会议，强(qiáng)调推动国资央企(qǐ)着力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推动国资央企在(zài)中国式现代化新(xīn)征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济(jì)特(tè)别(bié)是战略性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进现代(dài)化产(chǎn)业体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动(dòng)组(zǔ)织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息(xī)化发展状况(kuàng)，表示下一(yī)步将制(zhì)定实施重点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作方案。一(yī)是营造良好(hǎo)产(chǎn)业(yè)发(fā)展环境，落(luò)实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门(mén)协同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提(tí)质，加大(dà)对(duì)制造(zào)业(yè)外贸企业的支持(chí)力(lì)度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是(shì)持续(xù)增(zēng)强发(fā)展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复(fù)力(lì)度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落(luò)。

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