美国债务上(shàng)限危机(jī)暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国(guó)国(guó)会众议院通过(guò)了一项关于联邦政(zhèng)府债(zhài)务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参议(yì)院通过，根(gēn)据法案政府开支将受到上(shàng)限制(zhì)约直至2024年结(jié)束，但可以(yǐ)避免(miǎn)发生债务违(wéi)约。根(gēn)据美国国(guó)会预算(suàn)办公(gōng)室数据，目前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每个(gè)美国人(rén)负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国(guó)已103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出现过实(shí)质性(xìng)债务违(wéi)约，但债务上限危(wēi)机仍可从市场预(yù)期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷(dài)成本等机制(zhì)作(zuò)用(yòng)于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金报(bào)》记(jì)者表示，在目(mù)前美国债(zhài)务上限情景下，中(zhōng)长期看美(měi)债上限违约风险难以忽视，亚(yà)洲(zhōu)等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政(zhèng)府债务共有(yǒu)22次触及法定上限，每次(cì)债(zhài)务上(shàng)限触及后均得到(dào)了上调或暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上限解(jiě)决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数最(zuì)大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机(jī)谈判过(guò)程中，亚洲市场(chǎng)反(fǎn)应参差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数(shù)则(zé)跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻(chè)底违约(yuē)的可能性非常低，但此前因为市场担忧发生发生违约(yuē)，很多国家(jiā)和(hé)行业都遭到抛售(shòu)，但这次(cì)亚(yà)洲市场表(biǎo)现相对于美国和(hé)发(fā)达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的(de)相对估值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中国今年(nián)首季(jì)盈利增长较去年第四季有所(suǒ)改善，有(yǒu)助提振对(duì)中国资产的(de)信心(xīn)。与亚洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中国(guó)股市的估(gū)值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区(qū)（日本除(chú)外）全(quán)球(qiú)市场策(cè)略师赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务协议(yì)的顺(shùn)利通过(guò)消除了美国(guó)乃至(zhì)全球(qiú)面临的一个不(bù)明朗因素，进而短暂(zàn)提振(zhèn)市(shì)场情绪。中航(háng)信托宏观策略总监(jiān)吴(wú)照(zhào)银对(duì)记者(zhě)称，因投资者对两党达成(chéng)一致有确定的预期，所以近(jìn)期美(měi)国(guó)以(yǐ)及全球资本市场并没有对美(měi)国债务上限问题过度反应，整体(tǐ)表(biǎo)现平稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美债上(shàng)限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前(qián)来看，主流大类资产对(duì)于美债危机的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村(cūn)东方国际证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君对(duì)记者表示，从中(zhōng)长期的资产(chǎn)配置角度(dù)出发(fā)，诸如美债上限等(děng)类似的尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性资产配置、二是支(zhī)付(fù)保险(xiǎn)费的另类策略(lüè)，为组合(hé)提供下行保护。回(huí)顾美债(zhài)上限危(wēi)机历史，看到(dào)避险资产如(rú)美(měi)元、美债、黄金在(zài)通常较风险资产呈(chéng)现明(míng)显(xiǎn)的超额(é)收益，因(yīn)此组合配置中保有一定(dìng)比例的避(bì)险资产有助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在(zài)黄(huáng)金与美(měi)债季度展望中也(yě)提(tí)到，黄(huáng)金作(zuò)为典型(xíng)的避(bì)险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑，短期或继续走(zǒu)高(gāo)，因为美债利率短期(qī)内(nèi)仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一(yī)方面，极端危(wēi)机环境下，大(dà)类(lèi)资产会(huì)呈现同涨同(tóng)跌(diē)的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增(zēng)持现金，传统避险资产随同(tóng)风(fēng)险资产一起下(xià)跌(diē)，因此(cǐ)以期权保护组(zǔ)合下行风险是另一种方式。美债违约并非我们的基准假(jiǎ)设，如果出(chū)现此类(lèi)尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险(xiǎn)资产的衍(yǎn)生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信(xìn)用市场的最佳非(fēi)对(duì)称对(duì)冲(chōng)策(cè)略是做空美国高(gāo)评(píng)级银行（评(píng)级下调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出(chū)现(xiàn)更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则对(duì)记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进(jìn)美联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是(shì)一(yī)大利好。他(tā)还(hái)认(rèn)为，美国政府的财政支出得到了(le)保(bǎo)证，在(zài)两年(nián)内可(kě)以继续举债。最近两(liǎng)周(zhōu)的美债谈判(pàn)关键期，美国三大(dà)股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚投票”的(de)市(shì)场报以乐观。可见(jiàn)随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃(āi)落定，美(měi)股仍有望(wàng)进(jìn)一步有(yǒu)良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票(piào)通过债务(wù)上限法(fǎ)案，市(shì)场(chǎng)关注焦点再(zài)度回到美国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如(rú武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子)果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联(lián)储仍将贯彻数(shù)据(jù)依(yī)赖(lài)原则，联(lián)储可能会持(chí)续(xù)关(guān)注就业数据和工武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子商业运行情况，等待(dài)市场自然(rán)降温至(zhì)浅萧条后再开(kāi)启降息，年内(nèi)降息(xī)的乐观(guān)预(yù)期(qī)存在(zài)修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续(xù)反(fǎn)弹走高，不排除联储还(hái)会继续加息的可(kě)能(néng)，但加息周期已接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会改(gǎi)变(biàn)，因此预计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务(wù)上限协(xié)议通过后，美国财(cái)政(zhèng)部预计(jì)将可于未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国(guó)债(zhài)。随着市(shì)场(chǎng)流动(dòng)性收紧，这或将产生显著的吸(xī)力作用。债券收益率或将(jiāng)随着资本(běn)流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则称，接下(xià)来(lái)美国财政(zhèng)部(bù)的工(gōng)作重点是(shì)如何为美债找到买(mǎi)家，其(qí)中有三(sān)个(gè)重要(yào)看点(diǎn)，即(jí)第一(yī)，美(měi)联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整(zhěng)货币政策(cè)停止缩表抛售美债；第二(èr)，以中国为(wèi)代表的贸(mào)易(yì)顺差国是否(fǒu)购买美(měi)债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联(lián)储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)。如(rú)果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美国(guó)财政部发行美债（向市(shì)场卖出）这无疑会(huì)给美(měi)债市(shì)场造成极大抛压。他(tā)总结(jié)道，美债的重(zhòng)新发(fā)行，有可能促使美(měi)联储美联储停(tíng)止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明(míng)中删除了此前暗示未(wèi)来还会加息(xī)的措辞，需要(yào)关注6月利率(lǜ)决(jué)议中美联储是否能(néng)进一步确(què)认停止紧缩的(de)态度(dù)。

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