文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民(mín)存款在连(lián)续13个月同比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多时间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利释放(fàng)对判(pàn)断(duàn)经(jīng)济和资本市(shì)场走势至关重要(yào)。这(zhè)里我们尝试回(huí)答(dá)两个问题。一(yī)是4月居民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回(huí)答取决于存款会受(shòu)到(dào)哪些(xiē)因素的影响。一般(bān)影响居民存款的主要(yào)有这么几种行为：可支配(pèi)收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消(湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少xiāo)费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资(zī)、少购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居(jū)民收入增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民人(rén)均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速(sù)度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存(cún)款的支(zhī)撑力度减弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支出(chū)同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素的(de)规(guī)模更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因一是居民存(cún)款理(lǐ)财化；二是提前还(hái)贷(dài)规模增加。因为(wèi)居民收入和(hé)消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核(hé)心原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和(hé)存款利率(lǜ)下(xià)滑(huá)共(gòng)同作(zuò)用的(de)结果。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破(pò)净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对(duì)居民(mín)的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落(luò)，居(jū)民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显示百城(chéng)首套(tào)主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放(fàng)松(sōng)后，1、2月(y湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少uè)份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回(huí)流(liú)理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里或(huò)继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或部(bù)分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持(chí)有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期(qī)或(huò)不会(huì)成(chéng)为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民(mín)提前(qián)还贷(dài)行为或(huò)将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要(yào)因(yīn)为少买房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下(xià)来的(de)储蓄，在理财市场环(huán)境(jìng)好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下(xià)滑(huá)的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用(yòng)金融机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的(de)金额在(zài)资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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