4月美(měi)国(guó)就(jiù)业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美(měi)国(guó)就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽(suī)超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要(yào)高于以(yǐ)往年份，或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预(yù)期，新增(zēng)就业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等新增就业均(jūn)边际回(huí)升。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业边际(jì)改善，或反映制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增(zēng)就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较多的休(xiū)闲(xián)酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求指标(biāo)指(zhǐ)示，服务业(yè)需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回(huí)落(luò)至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映(yìng)就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增速回升(shēng)后(hòu)，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联(lián)储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示，美(měi)国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业市场紧张程度(dù)之(zhī)一的职(zhí)位空缺与待业(yè)人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落(luò)速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市场才(cái)能更接(jiē)近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动(dòng)能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的(de)水(shuǐ)平，后续需(xū)要(yào)关(guān)注季节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业(yè)数据的走势。非(fēi)农就业(yè)超(chāo)预期(qī)叠加(jiā)工资增(zēng)速回升，预计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明(míng)显恶化(huà)，联(lián)储转向(xiàng)的可(kě)能性(xìng)将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行(xíng)被(bèi)接管(guǎn)、西(xī)太平洋合众(zhòng)银行等区域(yù)银行股价大幅下挫(cuò)，中小银(yín)行风(fēng)险仍在发(fā)酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上(shàng)限触(chù)发时点提(tí)前，前景存在较(jiào)大(dà)不(bù)确定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上限(xiàn)提前(qián)触发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加(jiā)大，不排(pái)除金融风(fēng)险以及实(shí)体(tǐ)经济(jì)的(de)脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大加(jiā)。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有关》

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