来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召(zhào)开会议(yì)，分析研究当前经(jīng)济(jì)形势和经(jīng)济工作。今(jīn)年以来，经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)好于(yú)预期。不过(guò)当前经济恢复性好转，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增(zēng)长基调延续，短期政策不太(tài)可能转(zhuǎn)向收紧，但是面(miàn)对(duì)高质量(liàng)发展要求，也没增量刺激(jī)政策。未来扩大(dà)需(xū)求主要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此(cǐ)外(wài)，产业政策方面强调“实体经(jīng)济”支(zhī)撑，防风险仍然是重(zhòng)点任(rèn)务。整体看(kàn)，二季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即“经济(jì)增(zēng)长好于预期(qī)”，“市(shì)场(chǎng)需求逐步恢复，经济发展呈现回(huí)升(shēng)向好态势”。从一季度公布的(de)数据看，确实好(hǎo)于去年四季度时(shí)的预期(qī)。但随后会(huì)议也提到(dào)“经济运行好转主(zhǔ)要是恢复性的，内生(shēng)动(dòng)力还(hái)不强，需求仍(réng)然不足”。这也使(shǐ)得经济转型升级(jí)面临新的阻力，推动高质量发展(zhǎn)仍需(xū)要克服不少困难挑战。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同(tóng)比增(zēng)速为4.5％，相比去(qù)年(nián)四季度有明显改(gǎi)善(shàn)，但距(jù)离疫情之前2019年的(de)6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差距。所以，经济(jì)仍需政(zhèng)策呵护。尤其是一(yī)季度(dù)降准后(hòu)，就业压力仍然存在(zài)，我们认为政(zhèng)策(cè)短期(qī)不会转向收紧。“恢(huī)复和扩大需求”是(shì)当前(qián)经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发(fā)展(zhǎn)要求，会议(yì)强调经济要(yào)实现(xiàn)“质的有效(xiào)提(tí)升”和(hé)“量的合理(lǐ)增长”。这一(yī)点和去年经(jīng)济工作会议精神一致。这也意味着稳增长不会通过(guò)强刺(cì)激的方式，而是(shì)统(tǒng)筹推动“经(jīng)济运行持续好(hǎo)转”、“内生动力(lì)持续增强(qiáng)”、“社会预(yù)期(qī)持续(xù)改善”、“风(fēng)险(xiǎn)隐患持续化(huà)解”。

　　对(duì)于稳增(zēng)长的方式，会(huì)议要求“把发(fā)挥(huī)政策效(xiào)力和鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙激(jī)发(fā)经营主体活(huó)力结(jié)合起来”。我(wǒ)们的理解(jiě)是(shì)，下(xià)一阶段更多通过激发市场化的力(lì)量去推动经(jīng)济修复，通过改(gǎi)革开放的方(fāng)式(shì)激发(fā)高质量(liàng)的增长。所以会议指出，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除(chú)影响各类所有制企业(yè)公平竞(jìng)争、共同发展的法律法规障碍(ài)和隐性壁垒。各(gè)类(lèi)企(qǐ)业都要依法合规经营(yíng)。要下决心从(cóng)根本上(shàng)解决企业账款(kuǎn)拖欠问(wèn)题。总体而(ér)言，政策刺激(jī)空(kōng)间有限，主要还(hái)是以(yǐ)提振信心和预期、激发活(huó)力(lì)为(wèi)主要手段，让经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求(qiú)：自(zì)发修复消费，主动(dòng)稳定投(tóu)资

　　会议(yì)提出(chū)，积极的财(cái)政(zhèng)政策(cè)要“加力提效(xiào)”，稳健的货币(bì)政策要“精准有力”，延(yán)续了(le)去年12月会(huì)议的(de)表述。对(duì)于政策的要求(qiú)，本次(cì)会议强调(diào)“形成(chéng)扩大(dà)需求的合力”，而(ér)去年12月会议的相关表述(shù)是(shì)“加强各类政策协调配合”，这说明(míng)扩大(dà)需求是(shì)未来(lái)的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发(fā)修复消(xiāo)费。“要(yào)多渠道增加城乡居民收入，改善消费环(huán)境，促进文化旅游等服务(wù)消费”。提高消费(fèi)，主要还(hái)是靠居(jū)民劳动收(shōu)入的自然修复。另(lìng)一方面，主动稳定(dìng)投(tóu)资。尤其是基(jī)建投资，是(shì)政(zhèng)府(fǔ)主动稳(wěn)增(zēng)长的(de)重点。会议提到，在超大特大城市(shì)积极稳步推进城中村改造(zào)和(hé)“平急两用”公共基(jī)础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引外(wài)商(shāng)投资放在更加重要(yào)的(de)位置(zhì)，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支持(chí)有(yǒu)条件(jiàn)的(de)自贸试验区和(hé)自(zì)由贸易港对接国际高标准经贸规则(zé)，开(kāi)展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙实体经济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要以“实(shí)体经济”为支撑。我们的理解是，产业(yè)政策的(de)重点是(shì)“实(shí)体(tǐ)经济”，这里的(de)实体经济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯实(shí)科技(jì)自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩大(dà)新能源汽车发展优势(shì)，加快(kuài)推进充电桩、储能等(děng)设施建设(shè)和配套电网(wǎng)改(gǎi)造”。会议指出“要(yào)重视通用人工智能(néng)发展，营(yíng)造创新生态(tài)”，也提到了(le)“重视防范(fàn)风险”。我们认为，人工智(zhì)能发展到(dào)一定(dìng)程度，监管措(cuò)施(shī)也必(bì)然会跟上。此外，在互联网领域(yù)，要推动(dòng)平台企业(yè)规范健康发展，鼓励头部平台企业(yè)探索创(chuàng)新。

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　　防风险也(yě)是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险和信(xìn)托(tuō)机构改革化险工作”；再(zài)次强调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳定工(gōng)作(zuò)”；“要加(jiā)强地方政府债务管理，严控新增隐性(xìng)债(zhài)务”。我(wǒ)们认(rèn)为，房地产产业链、中小金融机构的风险出清(qīng)，仍是大势所趋，地方债(zhài)务的风险也(yě)需要化解。所以今年和去年(nián)最(zuì)大的不同是(shì)疫(yì)情影响减弱(ruò)，其(qí)他(tā)方面(miàn)的经济问(wèn)题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速(sù)度或将放缓，政策相对克(kè)制。

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