事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是(shì)什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是“类(lèi)活期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多(duō)是为吸引存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在(zài)支取时提前(qián)通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七天的(de)两种类型。协(xié)定存款是对协定额(é)度以内的(de)部分给予活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有四大行(xíng)1天和7天期(qī)通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，我们(men)梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债(zhài)成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实(shí)际利率(lǜ)有何(hé)影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城商行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人(rén)或企业(yè)将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步(bù)加速(sù)居民将(jiāng)资金(塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗jīn)从表内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次(cì)约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配(pèi)给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理(lǐ)要(yào)求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高(gāo)实(shí)体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始，源(yuán)于(yú)目前(qián)存款利率市场(chǎng)化调(diào)整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备全(quán)面下调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据(jù)经济(jì)表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地产销售(shòu)改善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策(cè)继续(xù)加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与制(zhì)造业投资：开工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇(huì)率：资(zī)短端(duān)金利(lì)率下(xià)行、美(měi)元下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限：国有银行(xíng)（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提(tí)前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提(tí)前七天的(de)两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需(xū)提前通(tōng)知银行(xíng)，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的(de)日(rì)期(qī)和金额方能支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天(tiān)通知存款必(bì)须(xū)提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须提前(qián)七(qī)天通(tōng)知约定支(zhī)取存款。通知存(cún)款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款是对协定(dìng)额(é)度(dù)以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率。协定存款是指银行与客户签订(dìng)协议，约(yuē)定结算账(zhàng)户(hù)的每日留存(cún)金额，结算账户每(měi)日余(yú)额低于最(zuì)低留存(cún)额（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过部(bù)分(fēn)按中国人民银行(xíng)规定的协定存(cún)款利率计(jì)息(xī)的存(cún)款(kuǎn)。协(xié)定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利(lì)率水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国(guó)有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与(yǔ)股(gǔ)份(fèn)行挂牌(pái)利率未超过(guò)央行新规上限，超过上限的银行主要集(jí)中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的(de)问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银行(xíng)个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。目前超过(guò)利率新规(guī)上限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农商行，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城(chéng)商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预计将进入(rù)下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人(rén)存(cún)款推(tuī)动，资管(guǎn)资(zī)金(jīn)回表也主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民资产配置或(huò)回流表(biǎo)外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下(xià)行。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限的(de)约(yuē)束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗是否意味着(zhe)存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利率水平。而(ér)部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上(shàng)不利于商业银(yín)行(xíng)整体负债(zhài)端成本(běn)的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下(xià)调(diào)的(de)开(kāi)始(shǐ)？目前十年期国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立(lì)了存款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整(zhěng)存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调(diào)存(cún)款利率，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品(pǐn)房(fáng)周均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了公(gōng)积金(jīn)贷款政策(cè)的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工(gōng)业生产：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行量与铁路货运量较上周(zhōu)分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地(dì)量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据

　　内容(róng)节选自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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