金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今(jīn)日上午(wǔ)举行4月份(fèn)国民经济运行情况(kuàng)新闻发布(bù)会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均(jūn)弱于(yú)预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家统计局如何看待(dài)未来(lái)的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言人、国民经济综合统计司司(sī)长付凌晖回(huí)应(yīng)称，当(dāng)前(qián)价格低位运行主(zhǔ)要是(shì)阶(jiē)段性的，当前中(zhōng)国经济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从CPI的(de)情(qíng)况来看，今(jīn)年(nián)以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是(shì)回落的(de)，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走(zǒu)低主要(yào)是一些(xiē)阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品价格(gé)的回落(luò)。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场(chǎng)价(jià)格有所回落。同时，生猪市场供(gōng)应总(zǒng)体是充足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费(fèi)进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格(gé)的回落。4月份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩(kuò)大。今年以来，受到世(shì)界(jiè)经济复苏乏力、全球(qiú)能源价(jià)格总体(tǐ)上趋于回(huí)落，对国内(nèi)居(jū)民消费(fèi)汽柴油价格输(shū)出型影响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品降价(jià)促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策去年底到期影响，国六(liù)B的排放标准(zhǔn)在今年(nián)7月份切换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带动了(le)价格(gé)的下(xià)行。我们看到，4月份燃油(yóu)小汽车价格环比还(hái)在下(xià)降。

　　四是(shì)上年同(tóng)期对比基数走高。上年(nián)同期受到(dào)疫情冲(chōng)击(jī)，猪(zhū)肉价(jià)格进入到上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅(fú)扩(kuò)大(dà)。同时，由于国际地缘政治冲(chōng)突、全(quán)球疫(yì)情(qíng)影响，去(qù)年国际(jì)油价高(gāo)涨，带动了(le)CPI中(zhōng)能源价格上(shàng)升。在这(zhè)些(xiē)因(yīn)素共(gòng)同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中(zhōng)食品和(hé)能源由于受(shòu)到短期(qī)因素影(yǐng)响，往往(wǎng)波动会比(bǐ)较大，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要的(de)还要看核(hé)心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总(zǒng)体保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还(hái)是(shì)偏(piān)低(dī)的，很重要的原因是(shì)服(fú)务需求(qiú)仍(réng)在(zài)恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢复常态(tài)化运行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动(dòng)服务(wù)价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同(tóng)比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月扩大(dà)0.2个百分(fēn)点，连续(xù)两个月回升(shēng)。未(wèi)来(lái)随(suí)着服(fú)务消费(fèi)需求(qiú)带动增强，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来受到(dào)国内外多(duō)重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因(yīn)素(sù)有以下几个：

　　一是国(guó)际(jì)输入性因素影响。我国部分大宗商品价(jià)格与国际市(shì)场(chǎng)联系比较(jiào)紧(jǐn)密(mì)，今年以(yǐ)来受(shòu)到(dào)世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品(pǐn)价格走低、国内石油、有(yǒu)色价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化(huà)学原料(liào)和化学制(zhì)品业价(jià)格下降9.9％，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼和压延加(jiā)工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求不足(zú)。经济恢(huī)复(fù)常(cháng)态化(huà)运行(xíng)以后(hòu)，部分行(xíng)业产能供给充裕，但市场(chǎng)需(xū)求相(xiāng)对不足，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭产能继续释(shì)放(fàng)，进口(kǒu)持续(xù)增加，而(ér)电煤需求季节性(xìng)减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大(dà)，4月(yuè)份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充足，而市(shì)场需求还在恢复中(zhōng)，价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延(yán)加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上年(nián)价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情(qíng)况来看(kàn)，国际输入性(xìng)影(yǐng)响(xiǎng)还会(huì)持续(xù)，国内(nèi)市场需求仍在恢复中，部分(fēn)工业(yè)品(pǐn)价(jià)格短期下(xià)行情况还会延续。但(dàn)是(shì)随着国内经济恢复，市(shì)场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报(bào)告(gào)：当前我(wǒ)国经(jīng)济没有(yǒu)出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央(yāng)行(xíng)发布的(de)一季(jì)度货币政策(cè)报(bào)告也提及通缩。报告提到，我国(guó)通(tōng)胀水平处于(yú)温和区间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均(jūn)涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落(luò)，主要(yào)与(yǔ)供需恢复(fù)时间差和基数效应有关。我国(guó)经(jīng)济运行开局良(liáng)好，同(tóng)时通胀保持温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在(zài)负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经(jīng)济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观上(shàng)有以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济(jì)一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在较高景气区(qū)间；农副产(chǎn)品(pǐn)生产稳(wěn)定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二(èr)是需(xū)求复(fù)苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节本身有个过程，加10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米之疫(yì)情的“伤痕(hén)效应(yīng)”尚未(wèi)消退，居(jū)民(mín)超(chāo)额储(chǔ)蓄向消费的转化受收入分(fēn)配分化、收入预(yù)期(qī)不稳(wěn)等制(zhì)约，特别是汽车、家(jiā)装等大(dà)宗消费需求偏弱。近期居(jū)民出(chū)现提前还贷现象，也(yě)一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年(nián)国际油价一(yī)度逼近140美(měi)元(yuán)大关，今年以来已回落(luò)至80美元附(fù)近(jìn)，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃(rán)料的同比增速走(zǒu)低；疫情(qíng)扰动使得(dé)去年3月鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观(guān)经济数据同样(yàng)存在明(míng)显基数效应，去年二(èr)季度受疫情冲(chōng)击GDP同(tóng)比降(jiàng)至0.4％，低基数(shù)作用下(xià)今年(nián)二季度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未(wèi)来(lái)几个月受高基(jī)数(shù)等(děng)影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持(chí)低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数影(yǐng)响。但要看到，随着(zhe)基数降低，特别是政策效应将进(jìn)一(yī)步(bù)显现(xiàn)，市场机制发(fā)挥充分(fēn)作用(yòng)，经济内生(shēng)动力也在增强，供(gōng)需缺口有望趋(qū)于(yú)弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末(mò)可(kě)能回升至(zhì)近年均值水平附近(jìn)。

　　报(bào)告表(biǎo)示，当前(qián)我国经10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米济没(méi)有出现通缩。通缩主要(yào)指(zhǐ)价格持续(xù)负增长，货币供应量也具有(yǒu)下(xià)降(jiàng)趋势，且(qiě)通(tōng)常(cháng)伴随经济衰退。我国(guó)物价仍(réng)在温和(hé)上(shàng)涨，特别(bié)是核(hé)心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，不符合通(tōng)缩的(de)特征。

　　中长期看，我国经济总供求基(jī)本(běn)平(píng)衡(héng)，货(huò)币条件(jiàn)合理适度，居民预期(qī)稳定，不(bù)存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　国金(jīn)宏(hóng)观(guān)：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通(tōng)缩是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动的滞(zhì)后指标，不(bù)能仅(jǐn)以物价回落来(lái)评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波(bō)动主(zhǔ)要由需求驱动，物(wù)价跟随(suí)需求变化而(ér)变化，使得物价(jià)变化滞后经济(jì)1-2季度(dù)左右(yòu)；经济复(fù)苏初期，需求才(cái)刚刚开始修复，对价(jià)格的提振(zhèn)尚不明显，使(shǐ)得(dé)物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先(xiān)指标持续修复，显(xiǎn)示经济(jì)处(chù)于(yú)复苏初期(qī)。以(yǐ)企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)资金来(lái)源刻画的有效社(shè)融增速，去年(nián)9月(yuè)以来持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年(nián)4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左右(yòu)的经(jīng)验规律，本轮信用扩张会带(dài)动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济指标已有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初以来(lái)物价的回落，受(shòu)基数、供(gōng)给和外需等影响较(jiào)大(dà)；伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价(jià)格回(huí)落，及(jí)油、气价(jià)格回落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显著(zhù)，而线下活(huó)动相关服务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托底无(wú)用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一定空转较为常见。经验显示(shì)，资金空转多发(fā)生(shēng)在(zài)经济回落、货币(bì)明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金(jīn)滞(zhì)留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类(lèi)似特征；有所不同的(de)是，当前资(zī)金多滞(zhì)留在银行体系、而不是非银(yín)金融机构，与(yǔ)居(jū)民理(lǐ)财回(huí)表、购房偏弱带来的居民与企业之间(jiān)信用(yòng)派生(shēng)偏少等紧密相关(guān)。

　　稳(wěn)增(zēng)长思路不同，使得(dé)信用派(pài)生驱(qū)动和(hé)表征不同过往，企业有效信用派(pài)生自去(qù)年9月以来持续改善，而(ér)房地产相关融(róng)资拖累(lèi)总(zǒng)体(tǐ)信用(yòng)派生(shēng)。传统(tǒng)周期(qī)下，信用扩张以(yǐ)房地产驱动为主(zhǔ)，使得居民(mín)贷款增长明显快于企业(yè)；相(xiāng)较之(zhī)下，本(běn)轮信用修复主(zhǔ)要靠企(qǐ)业融资扩张，有(yǒu)效(xiào)社(shè)融从去(qù)年(nián)9月开始持续回升，而居民信贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经(jīng)济效应不同过往，有效信用派生(shēng)对企业行为(wèi)的(de)支持已开始显现。去年(nián)3季(jì)度以(yǐ)来，资金加速流向制(zhì)造业，而房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关融资显著弱于以往，使得制造业(yè)投资表现显著强于房(fáng)地(dì)产；伴10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米随融资(zī)的(de)持续改善，企业资本(běn)开支在1季(jì)度有所扩大(dà)。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用(yòng)派生和经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中(zhōng)观数据已现“疲(pí)态”？疫(yì)情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指标报(bào)复(fù)性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观(guān)情绪。疫情政策(cè)调(diào)整(zhěng)，放大了“春节(jié)效应”带来(lái)的经济波(bō)动，部分高频指标报(bào)复性反弹后出现走弱的(de)迹象。其(qí)中，偏消费端的活动(dòng)多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市场信(xìn)心(xīn)反其道而(ér)行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然开始，消费(fèi)动(dòng)能或被低(dī)估，前半(bàn)程靠(kào)居(jū)民出(chū)行和企业消费，后半(bàn)程靠居民消费能力(lì)的恢复。出行意愿(yuàn)的持续(xù)改善、企业经营(yíng)活动(dòng)正(zhèng)常化(huà)等，皆(jiē)指向场景恢复带来的消费修复持续性(xìng)和弹性不宜低估(gū)；批发零售、住宿餐饮等服(fú)务业(yè)，及稳增(zēng)长相关行(xíng)业招(zhāo)工(gōng)需求在逐步(bù)修复，有(yǒu)助于推动(dòng)收(shōu)入与消(xiāo)费的(de)正循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也(yě)在累(lèi)积。地产大周(zhōu)期向下已(yǐ)是共(gòng)识，地产链(liàn)条修复(fù)会弱于传统周期；但小周期(qī)超调(diào)后(hòu)的修(xiū)复出(chū)现一些“积极(jí)”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给增(zēng)多、质量改善，利于(yú)需(xū)求释放、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西(xī)部地区收入修(xiū)复等，有(yǒu)利于(yú)稳定低能级城市需求(qiú)。

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