来(lái)源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需求释(shì)放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去库(kù)转向被动去库。从(cóng)景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落(luò)预期(qī)逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级将成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地(dì)产等(děng)行业(yè)景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部(bù)分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然受到价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复(fù)苏(sū)的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务(wù)消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边(biān)际(jì)转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的可选消费也有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国(guó)家疫(yì)后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱(qū)动疫后经济复(fù)苏(sū)的(de)力量并(bìng)不均衡，行业(yè)分化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年一季度(dù)制(zhì)造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房(fáng)地(dì)产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一产业增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来(lái)加(jiā)快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而(ér)建筑(zhù)业景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出(chū)缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自去年四(sì)季度(dù)的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年(nián)来的平(píng)均增(zēng)速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而受(shòu)益于(yú)新房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业(yè)景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需(xū)的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年为(wèi)基期的(de)复合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的(de)分(fēn)位数(shù)水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各行业景(jǐng)气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业(yè)景气淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次(qì)度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业(yè)景气度最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关(guān)的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要与高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)90％以(yǐ)上分(fēn)位数(shù)水平；而随(suí)着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度(dù)有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成本下跌(diē)有关(guān)，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外(wài)需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在去库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速(sù)改善(shàn)幅(fú)度最大(dà)，受益(yì)于国(guó)内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是(shì)通(tōng)用(yòng)设备、电子(zi)设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全球(qiú)大(dà)宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度(dù)提(tí)升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气(qì)度(dù)偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业(yè)产能(néng)持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存(cún)同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的(de)快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消费景气度(dù)均(jūn)有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和(hé)消(xiāo)费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年(nián)一季度(dù)，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同(tóng)比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低(dī)于(yú)1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇(zhèn)储户(hù)问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)景气(qì)度(dù)维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，今年一季度国(guó)内出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及新能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域(yù)出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑和库(kù)存高位，对制造(zào)业(yè)投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压力。但随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电气(qì)机械等装备制造(zào)业去库进程已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用(yòng)设(shè)备产成品库(kù)存增速(sù)呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公(gōng)布(bù)，显示近几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济(jì)活(huó)动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步(bù)收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要(yào)在一段时(shí)间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区域(yù)，终端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于(yú)经济和金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货(huò)币(bì)政策(cè)会议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上(shàng)调50个(gè)基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议(yì)纪要显示(shì)，货(huò)币政策(cè)在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一(yī)段路(lù)要走(zǒu)，一(yī)些委员认(rèn)为整体而(ér)言通胀风险倾向于(yú)上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局势被(bèi)视为经济和(hé)通胀前景重大不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而除非(fēi)形势显著(zhù)恶化(huà)，否则(zé)金融市(shì)场的紧张局势(shì)不(bù)太(tài)可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员(yuán)会(huì)对通胀前景的评估。

　　淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110012935.png">

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项(xiàng)临时政治(zhì)协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导(dǎo)体(tǐ)行(xíng)业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造(zào)市场的(de)份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推出一份(fèn)债务(wù)上限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望(wàng)提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)并削减支(zhī)出(chū)；正在推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施(shī)；债务法案(àn)将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色(sè)产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无(wú)意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公(gōng)平的(de)经济关(guān)系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受(shòu)到(dào)威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关(guān)系为代价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦表示美(měi)中两国有(yǒu)必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问(wèn)题(tí)的(de)新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩(suō)窄3.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一(yī)线(xiàn)、二线、三(sān)线城市(shì)商(shāng)品房成(chéng)交面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4<淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次strong>流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国(guó)债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强调提振消费持(chí)续(xù)回(huí)升的(de)动力；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四(sì)方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大(dà)力气稳(wěn)定汽车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优(yōu)化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放(fàng)心消费(fèi)环(huán)境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国(guó)资央企着力(lì)发展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提(tí)升(shēng)科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新(xīn)能力；着(zhe)力发(fā)展实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与共建(jiàn)“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍(shào)一季(jì)度工业和(hé)信息化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一步将制定(dìng)实施(shī)重点行业稳增长的工(gōng)作方(fāng)案(àn)。一是营造(zào)良好产业(yè)发展环境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配合有关部(bù)门落(luò)实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措；三是促(cù)进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高(gāo)质量供(gōng)给促进(jìn)消(xiāo)费；四(sì)是(shì)持续增(zēng)强发(fā)展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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