2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日(rì)-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注(zhù)册的基金(jīn)中(zhōng)，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中国(guó)市(shì)场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地(dì)区股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投(tóu)资基(jī)金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析(xī)他们对于(yú)市场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务(wù)董事(shì)、亚太(tài)区首席(xí)市(shì)场策(cè)略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管(guǎn)理亚太(tài)区(qū)投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金(jīn)（国际(jì)）有限(xiàn)公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国经济(jì)持(chí)续快速(sù)复(fù)苏(sū)可期。随着美(měi)元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币可能会(huì)获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈(quān)的(de)人工(gōng)智能，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能将为各个行业(yè)带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类(lèi)公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余(yú)时(shí)间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么(me)主动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获得的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超出(chū)预(yù)期的情况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今(jīn)年(nián)会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于(yú)欧美经济的(de)预期(qī)则有所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有(yǒu)所表(biǎo)现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来(lái)看，经(jīng)济(jì)复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度(dù)没有(yǒu)实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环境(jìng)对经济的压制作用(yòng)会(huì)降低(dī)欧(ōu)美经济的(de)预期。日本目前处于一个(gè)极端宽(kuān)松货(huò)币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元(yuán)区的(de)GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因素作(zuò)用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋(qū)势(shì)性的内生修(xiū)复(fù)动(dòng)力，并(bìng)不(bù)需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论经济(jì)增长还(hái)是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复(fù)力(lì)度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)的最(zuì)坏情(qíng)况。日本(běn)：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立(lì)场，短期调整货币政策(cè)区(qū)间(jiān)可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来一(yī)年(nián)美(měi)国有(yǒu)80％的(de)概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银行业的(de)风波提升(shēng)了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美(měi)国经济(jì)名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比(bǐ)美(měi)国(guó)更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持(chí)这一(yī)水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全(quán)球经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济(jì)增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环(huán)境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的(de)环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年(nián)加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度(dù)不(bù)够(gòu)快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的(de)半年(nián)12个月(yu鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗è)多次(cì)提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分来(lái)抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对(duì)美联储(chǔ)加(jiā)息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是(shì)最(zuì)后一次，然(rán)后在第四季(jì)度开始逐步调(diào)整利(lì)率(lǜ)水平，以实(shí)现利(lì)率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导致美元(yuán)流动性下降和投资(zī)成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来了。不论是(shì)美国(guó)的银行业还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都(dōu)出现了(le)流动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美国将进入一(yī)个(gè)技术性衰退，可(kě)能(néng)在(zài)年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官(guān)员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场(chǎng)预(yù)期有一(yī)定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个(gè)月美(měi)国经(jīng)济的实际(jì)情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如(rú)果美(měi)国金(jīn)融体系风险继续累积并形成进一(yī)步(bù)的风险事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局(jú)确(què)定(dìng)性较高(gāo)，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级(jí)信(xìn)用债会(huì)在(zài)大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看(kàn)，美(měi)联(lián)储可能(néng)在下半年(nián)降息50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结束加(jiā)息周期及随后的(de)宽松政策(cè)可能(néng)利好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成立。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的(de)表(biǎo)现在美联储加息(xī)接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债收益率的(de)高(gāo)位几乎(hū)总是(shì)在最(zuì)后一次(cì)加息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘(táo)金热(rè)”的(de)时候(hòu)，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是(shì)比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公司(sī)带来哪些变化，这是我们需(xū)要(yào)思考的问题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提(tí)升它的投(tóu)放精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府积极(jí)的在推动数字(zì)化(huà)的进程，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗(hào)大量的(de)算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的(de)服务器(qì)，以(yǐ)及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收到了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类是公有云上(shàng)部(bù)署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的(de)分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基于(yú)生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-B类的(de)终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主要根据(jù)部署成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可以探(tàn)索落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局(jú)，投资机会(huì)主要(yào)来源于下游潜(qián)在(zài)的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户(hù)的使用时长较(jiào)长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆(fù)很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科(kē)技(jì)的发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家(jiā)数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加(jiā)大(dà)了在数据方(fāng)面的投(tóu)入(rù)，中国的云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个(gè)月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因(yīn)为很多(duō)中国(guó)的(de)科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习(xí)与深度(dù)学习模型(xíng)）的发(fā)展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推(tuī)理(lǐ)需要(yào)大(dà)量的算力(lì)，这(zhè)将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量数据进(jìn)行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服务，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处理、机(jī)器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技(jì)术研发(fā)的知情权以及(jí)行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要(yào)性的。一方面(miàn)，知名(míng)人(rén)士的(de)呼吁(xū)显示(shì)出行(xíng)业内对人工(gōng)智能安全(quán)与可控性的高度重(zhòng)视(shì)，这有助(zhù)于提高公众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时(shí)促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模(mó)型有(yǒu)助于行业(yè)理解现(xiàn)有模(mó)型的风险与影响，为下一代(dài)模型的管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察其(qí)对社(shè)会产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出于(yú)对监管缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会(huì)思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及(jí)到用(yòng)户隐(yǐn)私和(hé)企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法分(fēn)子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗(piàn)的(de)效率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的(de)效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于(yú)海(hǎi)外(wài)，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息(xī)安全主体责(zé)任(rèn)，做好(hǎo)个(gè)人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在(zài)生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域(yù)的监(jiān)管(guǎn)会(huì)日(rì)益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个(gè)月，全球市(shì)场资产类别(bié)方面，固定收(shōu)益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国(guó)经济进(jìn)入(rù)下(xià)半年，经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那么(me)目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期(qī)的美(měi)国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价(jià)格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义(yì)上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如(rú)果中国(guó)的企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，摩根资(zī)产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美(měi)的(de)政府债券(quàn)，再加上一(yī)些投资等级的(de)企业债。不(bù)看好高收益(yì)债的原因(yīn)在(zài)于：当(dāng)经济表现越来越差的(鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗de)时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的(de)亚(yà)洲货(huò)币(bì)都会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工业金属持(chí)相对中(zhōng)性态度(dù)，商品(pǐn)中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略(lüè)现在(zài)时间(jiān)节点看，大(dà)类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票(piào)优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求下(xià)降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国(guó)优(yōu)于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影响的(de)估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有(yǒu)背离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在(zài)资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)会较出色(sè)，债(zhài)券也(yě)会受益。如果经济(jì)出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们(men)的(de)股票投(tóu)资策略是分散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的表现会优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投(tóu)资级(jí)别的债券，能够提供不错的(de)收益率(lǜ)，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的(de)时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因为避(bì)险情绪的上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率(lǜ)带来的(de)分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利率债及(jí)高(gāo)评级(jí)债券(quàn)、黄金(jīn)等(děng)资产类别成长(zhǎng)股受分母端(duān)改善(shàn)主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商(shāng)品由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对(duì)估值均处(chù)于较低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利(lì)于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料(liào)等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国(guó)建设方向，受益于(yú)复苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们(men)对(duì)美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮(lán)子货(huò)币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我(wǒ)们(men)继续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估值仍然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支持经济增长，最(zuì)近(jìn)的(de)银行(xíng)存(cún)款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会(huì)支持除(chú)日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对(duì)高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的(de)衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益(yì)于债券收益率的下降（因为市场对(duì)增(zēng)长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息的定价），而公司(sī)债券(quàn)收(shōu)益率相对(duì)于(yú)美国(guó)政府债券的溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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