来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季(jì)度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美(měi)国经济(jì)温(wēn)和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。关(guān)于加息，本次加息依(yī)然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。关于银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用，不(bù)希望大型(xíng)银行(xíng)进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗及(jí)时提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储将继(jì)续减持(chí)美(měi)国国债、机构(gòu)债(zhài)务和机(jī)构抵押贷(dài)款支持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在于通(tōng)胀压(yā)力(lì)较大。例如，3月美国核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)季(jì)调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高(gāo)位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明(míng)显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累(lèi)计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明(míng)来(lái)看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评(píng)估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多(duō)大程度(dù)上适合于随(suí)着(zhe)时间的推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将(jiāng)考虑(lǜ)货(huò)币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济(jì)活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济和金融发展”。重点是(shì)删(shān)除(chú)了“委员会预计，一些额外(wài)的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适(shì)当(dāng)的，以(yǐ)实现一(yī)种货币政策立场”，表明(míng)美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系稳健(jiàn)且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业和通(tōng)胀的影响存(cún)在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤其是(shì)住房和(hé)投资(zī)领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和(hé)的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已经达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停(tíng)止(zhǐ)加息的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共识，所有(yǒu)人全(quán)票(piào)通(tōng)过(guò)，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利(l被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗ì)率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平，认(rèn)为(wèi)或已经达(dá)到(dào)了(le)限制性水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也(yě)就意味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后(hòu)续(xù)政(zhèng)策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依(yī)然(rán)高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地(dì)区(qū)性(xìng)银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国财(cái)政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务(wù)违(wéi)约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定(dìng)举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别(bié)措施，避免联邦政府发生(shēng)债务(wù)违约。美国(guó)国会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新(xīn)报告(gào)显示，美国(guó)在6月初(chū)耗(hào)尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成(chéng)系(xì)统性风险的概(gài)率或(huò)有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破产或依然会(huì)出(chū)现。目(mù)前(qián)市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少降息(xī)50BP（概(gài)率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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